粘胶短纤行业深度：供需格局持续改善，低库存推动行业景气上行-20230630-申万宏源-21页_1mb

粘胶短纤行业深度分析总结

核心内容

粘胶短纤行业在2023年展现出良好的景气上行趋势。随着行业周期底部的产能出清和头部企业兼并收购，行业集中度持续提升，供需格局明显改善。此外，无纺布需求稳步增长，纺织服装需求复苏，进一步推动粘胶短纤的需求修复。当前产业链库存处于低位，价格传导顺畅，为行业上涨提供了动能。

主要观点

• 供给端优化：自2018年下半年起，粘胶短纤行业进入全面亏损，导致中小产能出清，有效产能降至506.8万吨。2021年和2022年，头部企业赛得利、中泰化学、三友化工通过收购和扩张，CR3提升至68.7%。
• 需求端复苏：2020年公共卫生事件带动无纺布需求爆发式增长，2022年占比达15%。预计2023年纱线需求将继续拉动粘胶短纤增长。
• 渗透率提升趋势：粘胶短纤在下游消费中的占比从2009年的7%提升至2022年的16%，替代棉花趋势显著。棉花-粘胶短纤价差处于历史偏高水平，预计将逐步修复。
• 库存与价格传导：粘胶短纤行业库存天数降至10天，接近历史最低，价格传导顺畅，未来上涨动能强劲。
• 投资建议：重点推荐中泰化学（88万吨）和三友化工（78万吨），其余关注吉林化纤（12万吨）和南京化纤（8万吨）。粘胶短纤价格每上涨1000元，对应公司净利润增厚分别为6.6亿元、5.9亿元、0.9亿元和0.6亿元。

关键信息

供给端分析

• 产能出清：2018-2020年行业全面亏损，导致约110万吨中小产能退出。
• 行业集中度提升：2022年CR3达68.7%，头部企业通过产能扩张和并购进一步巩固市场地位。
• 未来产能：2023-2024年无新增产能计划，供给端将保持稳定。

需求端分析

• 无纺布需求增长：2022年无纺布总产量850万吨，其中水刺无纺布产量95万吨，占比15%。预计未来将继续增长。
• 纱线需求：2022年纱线产量2719万吨，同比下降5.4%，但2023年有望因补库存拉动需求增长。
• 棉花需求下降：棉花占比从2009年的51%降至2022年的38%，被粘胶短纤和涤纶短纤逐步替代。

行业趋势与前景

• 价格中枢上移：由于供给端优化和需求端复苏，预计粘胶短纤价格中枢将抬升。
• 成本端改善：溶解浆价格回落，粘胶短纤成本压力缓解，盈利能力修复。
• 出口预期向好：随着疫情结束，国际出口有望恢复，带动国内需求增长。

投资建议

• 重点推荐企业：中泰化学、三友化工
• 其他关注企业：吉林化纤、南京化纤
• 业绩弹性测算：粘胶短纤价格每上涨1000元，中泰化学、三友化工、吉林化纤、南京化纤的年化净利润分别增厚6.6亿元、5.87亿元、0.9亿元、0.6亿元。

风险提示

1. 国内纺织服装需求恢复不及预期的风险；
2. 汇率波动或海外消费持续下降导致出口需求不及预期的风险；
3. 粘胶短纤已停产企业在行情上行阶段复产的风险。

有别于大众的认识

• 需求修复速度：尽管短期需求增长缓慢，但中长期来看，无纺布和纺织服装需求将稳步增长，推动粘胶短纤需求修复。
• 库存低位：当前产业链库存处于历史低位，有利于价格上行。
• 价差修复：棉花-粘胶短纤高价差将逐步缩小，推动粘胶短纤渗透率提升。

行业数据概览

• 国内表观消费量：2022年达334万吨，近10年CAGR约9%。
• 全球市场份额：中国占73%。
• 溶解浆依赖进口：2022年进口依存度高达89.8%。
• 纱线产量：2022年2719万吨，同比下降5.4%。
• 棉花需求下降：从2009年的51%降至2022年的38%。

企业分析

中泰化学

• 产能与布局：现有产能包括205万吨PVC、146万吨烧碱、88万吨粘胶短纤、270万锭纺纱。
• 规划项目：煤制甲醇示范项目100万吨，预计2024年底投产；煤制烯烃项目规划中。
• 估值信息：2023年6月29日市值164亿元，2023E归母净利润5.19亿元，PE为32倍。

三友化工

• 循环经济：首创“两碱一化”循环经济产业链，规模效益显著。
• 产业布局：拟投资570亿元构建“三链一群”产业布局，涵盖烧碱、有机硅、精细化工等领域。
• 估值信息：2023年6月29日市值111亿元，2023E归母净利润4.15亿元，PE为27倍。

图表与数据来源

• 图1-图27：涵盖产能、需求、库存、价格走势等关键指标。
• 表1-表5：包括淘汰产能统计、有效产能统计、供需平衡表、业绩弹性测算、估值表等。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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