磷化工行业分析框架-20210528-国信证券-63页_2mb

磷化工行业分析框架总结

核心内容概述

磷化工行业以磷矿石为起点，下游产品广泛应用于农业、食品、阻燃剂、洗涤剂、电子等行业。近年来，行业整体维持高景气，磷矿石、黄磷、草甘膦等产品价格大幅上涨。环保政策趋严、产能收缩及供需变化是推动行业景气度提升的主要因素。

主要观点

1. 磷矿石行业

• 国内资源集中：我国磷矿石主要集中在湖北、四川、贵州、云南和湖南五省，占全国产量的96%。
• 环保政策影响：自2016年起，环保督察常态化运行，磷矿石产量逐年下降，供给持续收缩。
• 储采比低：我国磷矿石储采比仅为34，远低于世界平均水平313，资源保护亟需加强。
• 价格走势：2021年春节后，磷矿石价格止跌回升，湖北30%品位磷矿石价格由380元/吨上涨至500元/吨，28%品位由370元/吨上涨至450元/吨。
• 出口政策变化：自2019年起，我国取消磷矿石出口配额，改为许可证管理，出口量大幅减少。

2. 黄磷行业

• 高能耗与高污染：黄磷生产成本中电费占比约50%，且生产过程中产生大量污染。
• 产能集中与限电影响：黄磷产能主要集中在鄂川黔滇四省，云南地区因水电不足，黄磷开工率几乎为0，四川和贵州开工率也大幅下降。
• 价格波动与供给限制：黄磷价格大涨通常与供给受限有关，如环保检查、限电等。2021年黄磷价格快速上涨至23,000元/吨。
• 产能利用率低：黄磷产能利用率常年低于60%，主要因季节性波动、产能过剩及环保政策限制。
• 出口受限：黄磷出口受关税政策影响，出口量大幅减少，2019年和2020年仅出口1327.6吨和86.4吨。

3. 草甘膦行业

• 行业格局重塑：国内草甘膦产能集中，主要由江山股份和兴发集团主导，形成双寡头垄断格局。
• 需求强劲：草甘膦主要用于转基因作物种植，2021年国内草甘膦开工率维持在80%以上，库存处于低位。
• 国际市场影响：全球草甘膦需求受转基因作物推广影响显著，美国转基因作物渗透率超过90%，未来全球需求有望持续增长。
• 政策推动：环保核查及限产政策促使中小产能退出，行业集中度提高，草甘膦进入长景气周期。

关键信息

磷矿石

• 储量与产量：我国磷矿石储量为32亿吨，占全球4.51%；2020年产量约8900万吨，储采比34。
• 环保政策影响：2016年“三磷”整治，长江经济带磷矿石产量大幅下降，2020年产量约8900万吨。
• 价格走势：2021年磷矿石价格回升，湖北地区30%品位磷矿石价格达500元/吨，28%品位达450元/吨。

黄磷

• 产能与分布：2021年全国黄磷产能约136.5万吨，主要集中在云南（44%）、四川（29.6%）和贵州（23.3%）。
• 生产成本：电费占黄磷成本约50%，电价波动显著影响黄磷价格。
• 限电影响：2021年云南限电导致黄磷开工率几乎为0，四川和贵州开工率分别为65%和35%。
• 库存紧张：2021年5月国内黄磷库存降至1200吨，库存紧张推动价格上涨。

草甘膦

• 产能与格局：全球草甘膦产能约110万吨/年，中国占70%；江山股份并购福华通达后，产能达22.3万吨/年，兴发集团产能18万吨/年。
• 产量与开工率：2021年1-4月产量20.82万吨，同比增长25.32%；开工率维持在80%以上。
• 出口情况：我国草甘膦出口占80%以上，主要销往巴西、美国、阿根廷等转基因作物种植大国。
• 转基因推动需求：2020年我国首次在主粮领域批准转基因作物安全证书，推动草甘膦需求增长。

投资建议

• 关注企业：兴发集团、云天化、云图控股等公司。
• 兴发集团：拥有4.46亿吨磷矿储量，黄磷产能超16万吨，具备“矿电化一体”和“磷硅盐协同”产业链优势。
• 云天化：磷肥龙头企业，拥有1,450万吨磷矿原矿产能和3万吨黄磷产能，部分黄磷用于生产磷酸和精细磷酸盐。
• 云图控股：复合肥行业龙头，拥有磷矿探矿权，黄磷产能6万吨，2020年产能利用率108.71%。

风险提示

• 市场需求不及预期：若农业需求下降或出口受阻，可能影响行业景气。
• 云南黄磷复产：若云南黄磷企业迅速复产，可能对价格形成压力。
• 农产品价格下降：若农产品价格下滑，可能影响草甘膦需求。

行业趋势展望

• 磷矿石：受环保政策和供需关系影响，价格有望维持高位，存在进一步上涨空间。
• 黄磷：由于环保高压，产能难以扩张，供给受限，价格持续上涨。
• 草甘膦：受转基因作物商业化推动，全球需求有望增强，进入长景气周期。

行业政策影响

• 磷矿石：环保政策趋严，推动产能收缩，资源保护政策逐步加强。
• 黄磷：限电、环保检查导致产能受限，未来产能难以恢复。
• 草甘膦：环保核查和政策限制促使中小产能退出，行业集中度提高，未来需求持续增长。