20140825-光大证券-债券研究_银行理财决定信用债票息价值_11页_1mb

报告摘要

本报告分析了2014年8月18日至8月22日的信用债市场情况，涵盖一级市场发行、二级市场回顾及投资策略。报告指出，银行理财的持续增长对信用债市场走势产生了决定性影响，特别是信用债收益率的波动受到理财规模和收益率的双重制约。

发行规模：共发行96支新券，总规模1199.20亿。
债券类型分布：
- 短期融资券：42支，发行规模544.20亿
- 中期票据：16支，发行规模236.00亿
- 企业债：19支，发行规模302.00亿
- 公司债：2支，发行规模20.00亿
- 定向工具：17支，发行规模97.00亿
- 城投债：35支，发行规模340.00亿

14滁州城投债：
- 发行规模14亿，票面利率6.40%
- 主体评级AA，由大公国际评级
- 公司是滁州最重要的投融资主体，拥有自来水供应和公共交通等专营优势，受到政策支持
- 滁州市为“南京都市圈”核心层，经济和基建发展环境较好
14胶州城投债：
- 发行规模15亿，票面利率6.20%
- 主体评级AA，由中诚信国际评级
- 公司是胶州市唯一市直属的基础设施建设投融资主体，政府给予较强支持
- 债券采用土地使用权抵押增级，抵押价值30.68亿

信用债收益率变化：
- 短期融资券收益率普遍上行，信用利差略微收窄
- 中期票据收益率震荡下行，信用利差缩小
- 3年期中票收益率下行，5年期中票收益率上行
- 收益率水平：AAA级中票收益率在5.04%至5.31%之间，AA级中票收益率在5.42%至6.38%之间
- 信用利差：1年期AAA级利差38bp，3年期AAA级利差29bp，5年期AAA级利差37bp

企业债：
- 活跃个券收益率涨跌互现
- 12渝地产（AAA/AAA）到期收益率5.60%，上行11bp
- 09武进债（AA/AAA）到期收益率5.11%，下行2bp
- 09长经开（AA/AA+）到期收益率4.78%，下行10bp
- 12阜城投（AA-/AA）到期收益率7.96%，上行8bp
公司债：
- 活跃个券收益率涨跌互现
- 11海螺01（AAA/AAA）到期收益率4.94%，下行3bp
- 12大秦债（AAA/AAA）到期收益率4.83%，上行10bp
- 12苏宁01（AAA/AAA）到期收益率6.20%，下行10bp
- 09美好债（AA-/AA+）到期收益率6.46%，上行3bp
- 09复地债（AA/AA+）到期收益率4.96%，上行10bp
分离债：
- 收益率普遍上行
- 08江铜债（AAA/AAA）到期收益率5.00%，上行11bp
- 09长虹债（AA/AA）到期收益率5.24%，上行27bp
高收益债：
- 11华锐01（AA-/AA-）到期收益率44.71%，上行194bp
- 11万基债（AA+/AA+）到期收益率下行24bp
- 12东锆债（AA-/AA-）到期收益率下行3bp
- 11综艺债（AA+/AA+）到期收益率上行20bp
- 12中孚债（AA-/AA-）到期收益率下行20bp

银行理财对信用债的影响：
- 银行理财规模持续增长，上半年达到12.65万亿，新增理财2.44万亿
- 新增理财中，1.09万亿投向信用债，占债券市场净融资量的一半
- 银行理财预期收益率在5.1%~5.2%，而利率品难以覆盖其成本，因此需要信用债来支撑
- 银行理财平均成本为5.2%，与5年AA中票6.4%仅相差120bp，信用债收益率难以大幅上行
- 非标资产规模收缩，银行主动控制风险，因此信用债成为主要配置方向