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李宁（02331.HK）2026年中期业绩总结

核心内容概览

李宁（02331.HK）于2026年8月24日发布中期业绩报告，分析师王冯、孙萌维持“买入-A”评级。公司2026年H1实现收入152.35亿元，同比增长2.82%，归母净利润18.16亿元，同比增长4.53%。整体表现稳健，电商渠道增长领先，库存健康，毛利率小幅提升。

主要财务数据

分渠道表现

• 特许经销商（批发）渠道：收入70.03亿元，同比增长1.7%，占比46.0%。
• 直接经营零售（直营）渠道：收入35.26亿元，同比增长4.2%，占比23.1%。
• 电子商务渠道：收入45.18亿元，同比增长5.1%，占比29.7%。

电商渠道增长最快，主要得益于线上推广投入增加及新零售模式探索。直营渠道在促销压力下仍保持正增长，受益于会员体系优化与消费体验提升。批发渠道表现稳定，但折扣加深影响了流水增长。

分品类表现

• 鞋类：收入82.84亿元，同比增长0.6%，占比54.4%。
• 服装：收入58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%，成为主要增长点。
• 器材及配件：收入11.47亿元，同比下降，占比7.5%。

渠道结构优化与门店布局

公司持续推进创新店型探索，截至2026年6月30日，销售点总数为7,579家，较2025年末净减少30家。其中：

• 李宁核心品牌特许经销商门店：4,891家（+38家）
• 直营门店：1,172家（-66家）
• 李宁YOUNG门店：1,516家（-2家）

公司积极布局“龙店”快闪店，并计划下半年开设首家龙店旗舰店，同时探索户外独立店与故宫文创专区等新型门店形式，以增强渠道增量。

盈利能力分析

• 毛利率：从2025年的49.0%提升至2026年的48.8%，主要受益于收入增长及渠道结构优化。
• 净利率：从2025年的9.9%下降至2026年的8.6%，主要由于销售及经销开支增长。
• 归母净利率：从2025年的9.9%提升至2026年的8.6%，整体盈利能力稳健。

库存与运营效率

• 全渠道库销比：4个月，库存水平及库龄结构保持健康。
• 平均存货周转期：65天（去年同期61天）
• 平均应收贸易款项周转期：16天（去年同期14天）
• 平均应付贸易款项周转期：46天（去年同期44天）

运营效率整体稳定，周转周期控制良好。

投资建议与盈利预测

分析师认为，公司未来三年业绩有望稳步增长，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 线下客流增长不及预期
• 广告宣传推广费用加大
• 零售折扣持续承压

财务指标趋势

整体来看，公司盈利能力和运营效率保持稳定，但净利润增速有所放缓，需关注成本控制及市场拓展成效。

估值分析

• 2026年8月21日收盘价：14.25港元/股
• PE（2026-2028）：11.7/11.0/10.3倍
• P/B（2026-2028）：1.1/1.0/1.0倍
• EV/EBITDA（2026-2028）：3.5/2.7/1.7倍

估值水平相对合理，具备一定投资吸引力。

分析师承诺与评级说明

分析师承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何补偿，且不利用身份谋取私利。投资评级基于公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅，其中“买入-A”表示预计涨幅领先基准指数15%以上。

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