20170616-中泰证券-纺织服装行业周报：从产品策略探讨Zara和HM业绩差异_17页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了快时尚品牌Zara和H&M在2017年业绩差异的原因，指出其产品策略的不同对业绩表现产生显著影响。同时，报告对多家中国纺织服饰行业的上市公司进行了跟踪分析，并提供了投资策略、时尚前沿动态和风险提示等内容。

主要观点

Zara与H&M产品策略差异：
- Zara定价集中，主要针对25-35岁追求时尚的轻熟风格消费者，定价集中在100-200元区间，有助于固定消费群体。
- H&M定价分散，吸引不同消费能力的顾客，但导致库存压力大，影响增长动力。
- Zara注重时尚前沿，快速获取一线大秀设计元素并结合门店数据反馈，实现快速出货（2周内），而H&M则依赖联名款策略，虽然迎合高端消费需求，但与大众市场定位存在矛盾。
业绩差异原因：
- Zara在2017年Q1实现销售额增长14%，净利润增长18%，而H&M仅增长9.6%。
- Zara存货周转率高于H&M，反映出其更高效的供应链管理与产品策略。
行业表现：
- 本周品牌服饰板块上涨1.06%，纺织制造板块下跌0.57%，跑赢沪深300指数（-1.61%）。
- 重点公司如歌力思、九牧王、宜华生活、新野纺织、搜于特等表现较好。

关键信息

投资策略

推荐主线：
- 消费升级：关注新兴领域、细分市场及新锐品牌。
- 产业链运营：关注资源卡位者、优秀运营者及集团化整合者。
核心推荐：
- 歌力思、九牧王、宜华生活、新野纺织、搜于特。
重点关注：
- 潮宏基、鲁泰A、森马服饰、海澜之家、通灵珠宝、刚泰控股。

公司跟踪亮点

歌力思：
- 多品牌战略推进顺利，主品牌恢复增长，EDHARDY和IRO表现强势，预计2017年PE为25倍，维持“买入”评级。
通灵珠宝：
- 发布股权激励计划，绑定核心人员，推动业绩增长；渠道和品类双扩张，预计2017年PE为30倍，维持“增持”评级。
九牧王：
- 品牌重塑推进，签约陆毅为代言人，搭建会员体系，预计2017年PE为19倍，维持“增持”评级。
宜华生活：
- 管理层换届，新任管理层增持股份，展现对公司未来发展的信心。
新野纺织：
- 2017年Q1收入和净利润同比增长39.7%和40%，毛利率提升，产能布局稳步推进。
搜于特：
- 供应链管理业务持续增长，预计2017年PE为29倍，维持“买入”评级。
潮宏基：
- 产品结构优化，高毛利产品占比提升，预计2017年PE为29倍，维持“买入”评级。
刚泰控股：
- 零售业务快速增长，整体盈利能力提升，预计2017年PE为21倍，维持“增持”评级。
鲁泰A：
- 控费得力，盈利能力改善，预计2017年PE为12倍，维持“增持”评级。
森马服饰：
- 童装业务增长显著，预计2017年PE为16倍，维持“增持”评级。
海澜之家：
- 类直营模式推动低成本扩张，渠道优化，预计2017年PE为12倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济增速放缓：可能影响居民可支配收入，削弱消费升级动力。
终端消费低迷：可能影响品牌服饰销售表现。
棉价异动：棉花价格波动可能对纺织企业盈利造成压力。

时尚前沿动态

H&M联名款战略：自2004年起，H&M通过与一线设计师合作，推出联名款，但与大众市场定位存在矛盾。
BCBGMaxAzria品牌资产收购：香港利标集团联合MarqueeBrands收购BCBG品牌资产，交易金额为2300万美元。
Wolford大股东寻求出售多数股权：为实现扭亏为盈，Wolford正在寻求出售多数股权。
Gymboree申请破产重组：贝恩资本旗下美国儿童服饰零售商Gymboree申请破产重组。
Ascena关闭门店：美国女装巨头Ascena因亏损关闭275间门店。
Natura成为BodyShop买家：巴西美妆巨头Natura成为BodyShop最终买家，成交价不低于10亿欧元。
复星集团竞购Gemfields：复星国际竞购Gemfields，报价2.25亿英镑。

附录：重点公司盈利预测与估值

公司名	股价（元）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PEG	PS	市值（亿元）	评级
歌力思	29.40	1.13	1.38	1.66	26	21	18	1.85	7	76	买入
九牧王	16.16	0.86	0.98	1.15	19	17	14	1.40	4	93	增持
宜华生活	9.85	0.64	0.75	0.88	15	13	11	1.23	3	146	买入
新野纺织	5.79	0.35	0.43	0.48	17	14	12	1.31	1	47	买入
搜于特	7.13	0.25	0.34	0.40	29	21	18	2.25	4	223	买入
潮宏基	10.33	0.34	0.39	0.45	29	25	21	2.30	3	87	买入
青岛金王	20.55	1.38	1.09	1.31	14	17	15	1.70	4	78	增持
森马服饰	8.73	0.56	0.59	0.63	16	15	14	2.60	2	235	增持
刚泰控股	12.58	0.47	0.61	0.73	27	21	17	1.52	2	187	增持
鲁泰A	11.53	0.95	1.01	1.11	12	11	10	1.72	2	106	增持
通灵珠宝	32.53	1.09	1.29	1.60	30	25	20	1.67	5	79	增持
维格娜丝	24.08	2.05	2.18	2.34	12	11	10	5.31	5	36	增持
海澜之家	9.27	0.74	0.81	0.91	12	11	10	1.22	2	416	增持

投资评级说明

买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告仅供客户使用，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

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