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债市春的使者？——2018年3月4日利率债市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年2月PMI数据对债市的影响，指出虽然PMI数据大幅下行，但春节效应是合理的解释，且不能仅凭PMI判断经济基本面的转折。同时，报告回顾了市场与经济数据，包括资金面变化、实体经济表现、通胀情况、国债期货走势、利率互换、外汇与大宗商品价格变动，并对市场情绪和未来走势进行了展望。

主要观点

1. PMI分析

• 总体PMI下行：2月中国制造业PMI为50.3%，财新制造业PMI为51.6%，均受春节影响。但下行幅度明显高于往年，需警惕结构性问题。
• 生产指数走弱：PMI生产指数与实际产出拟合度下降，当前PMI对生产拐点的判断意义减弱，不宜作为经济趋势的直接依据。
• 库存指标被动上升：原材料库存上升是生产下滑导致的被动结果，而非主动补库存，反映企业生产放缓。
• 外需压力显著：新出口订单指数连续两月下行，且与海外经济复苏出现背离，人民币升值是主要抑制因素，对经济的出口贡献堪忧。

2. 市场与经济回顾

• 债券收益率下行：受PMI不及预期和宽松资金面影响，10年期国债收益率下行4BP至3.84%，10年期国开债收益率下行6BP至4.84%。
• 期限利差变化：1年与10年国债利差扩大7BP至57BP，1年与10年国开债利差收窄2BP至66BP。
• 资金面变化：春节后资金面宽松，但跨月后逐渐收紧，隔夜回购利率上行21BP至2.76%，7天回购利率上行6BP至2.92%。
• 实体数据表现：
  • 1月70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨0.3%，同比上涨5.4%。
  • 30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌45.0%。
  • 南华工业品指数同比上涨3.28%，六大发电集团日均耗煤同比上涨5.96%。
  • 水泥价格环比下跌1.26%，螺纹钢和热轧板卷价格分别上涨120元/吨和30元/吨。
  • 农产品批发价格200指数环比下跌2.78%，生猪出厂价环比下跌11.1%。

3. 债市表现

• 国债期货上涨：市场情绪乐观，国债期货大幅上涨，反映对债市的积极预期。
• 利率互换下行：长期限利率明显下行，3M、6M、9M、1Y等期限利率均有所下降，显示市场对利率下行趋势的预期。

4. 外汇与大宗商品

• 美元指数震荡：美元指数在90附近波动，人民币对美元汇率承压，可能对出口产生负面影响。
• 大宗商品价格：原油价格下跌，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格波动，整体趋势偏弱。

关键信息总结

• PMI与经济趋势：PMI数据虽有下行，但春节效应是主要原因，外需受汇率压制，需关注后续数据。
• 债市反应：市场对货币政策宽松预期升温，收益率快速下行，但下半周有所回升。
• 资金面：春节后资金面宽松，但跨月后逐渐收紧，短期资金需求旺盛。
• 实体数据：房地产市场成交面积下降，工业品价格整体上涨，但水泥价格下跌，显示结构性问题。
• 通胀压力：农产品价格下跌，但需关注后续走势。
• 风险提示：汇率变动、经济基本面变化可能对债市产生影响。

未来展望

• 债市春季判断：单纯以PMI判断债市春天不恰当，需等待经济数据进一步演化。
• 货币政策预期：市场对后续货币政策宽松仍有期待，但资金面收紧可能影响走势。
• 出口压力：人民币持续升值抑制外需，需关注一季度最后两个月的实际出口表现。
• 结构性问题：中小企业景气度持续走弱，政策应对措施可能影响整体经济表现。

数据与图表说明

• 图表：包含历年春节所在月PMI变动、PMI与GDP、工业增加值、企业景气度、库存变化、订单指数、汇率变动、大宗商品价格等图表，用于支持分析。
• 表格：列出下周利率债发行计划、资金利率变化、国债期货数据、利率互换变动等关键数据。

结论

尽管PMI数据带来一定的债市乐观情绪，但其对经济趋势的判断作用有限。市场需关注经济基本面变化及政策应对，同时警惕汇率波动对出口的影响。整体来看，债市仍处于等待经济数据进一步明确的阶段。