20240923-华创证券-化债攻坚系列之五_从2024年半年报看城投化债进展及退名单后续展望_12页_1mb

报告摘要

化债背景
自2023年7月提出“一揽子化债方案”以来，城投债务化解已实施逾一年，核心策略为“稳妥化解存量，严控增量”，采取展期降息、债务置换等方式，减轻融资成本并调整债务结构。
城投化债四大趋势
- 债务规模增速放缓：截至2024年6月，城投带息债务规模同比增长91%，但较2023年底增速显著下降（从39%降至9%）；城投债规模增速降幅更明显（0.9%）。
- 区域分化明显：重点省份（如内蒙古、贵州）债务压降显著（如贵州城投债规模下降10%），非重点省份增长压力普遍存在。
- 融资结构未改善：贷款和债券占比下降，非标高成本融资渠道占比上升，反映融资渠道收紧与土地出让疲弱下的替代性需求。
- 偿债压力仍大：资产负债率为62.1%，货币资金对短期债务保障倍数为0.48，偿债改善尚未显现。
“退名单”后的信用风险与定价展望
- 转型中的城投定位：退名单后的城投将向服务地方经济的普通国有企业转变，短期内风险跟踪仍较严格，长期信用风险可控。
- 转型风险：包括政企关系弱化、业务衔接不畅、市场基本面定价导致的估值与融资成本上升。
- 政策未落地下的投资策略：短期注意信用风险与估值调整风险；长期关注平台出清；建议不同风险承受能力的机构选择适配主体。