20170731-上海证券-利率市场交易策略_守得云开见月明_18页_1mb

利率市场交易策略总结（20170731）

核心内容概览

本报告由陈彦利撰写，分析了2017年7月31日中国利率市场及宏观经济的运行情况，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品、债市走势等方面展开，旨在为投资者提供交易策略建议。

主要观点

• 宏观基本面持续改善：6月工业企业利润同比增长19.1%，增速加快，主要受益于产销增长和原材料价格回落。装备制造业对利润增长的贡献率超过采矿业，企业盈利结构明显优化，资产负债率下降，但融资成本有所上升。
• 债市横盘格局延续：自6月下旬以来，债市持续横盘，10年期国债利率在3.55%-3.6%之间窄幅波动，仅1年期国债持续下行。市场对监管政策的不确定性仍存，但整体趋于温和。
• 资金面紧平衡：央行通过大额逆回购和MLF操作维持流动性稳定，上周净投放2800亿元，资金面有所改善。预计本周将有7500亿元逆回购到期，央行可能加大操作力度以维持资金面平稳。
• 利率产品盘整难破：一级市场需求旺盛，国债和政策性金融债收益率整体反弹，仅1年期继续下行。二级市场走势窄幅，收益率曲线短降长升。
• 监管与货币政策协调：金融工作会议强调严监管与协调监管并重，银监会整治同业、杠杆和表外业务，但整体监管趋势可控，市场有序去杠杆。央行强调“削峰填谷”操作，流动性维持稳中偏紧，但存在边际放松倾向。

关键信息

一、宏观基本面：经济向暖

• 企业盈利改善：1-6月工业企业利润同比增长22%，6月增长19.1%，增速加快。分行业来看，钢铁、汽车、电子等行业发展迅速，带动利润增长。
• 效益指标优化：利润结构改善，装备制造业占比达40.7%，采矿业占比下降。企业回款好转，库存减少，负债率下降。
• 物价与成本：CPI同比上涨1.5%，非食品项涨幅显著；PPI同比上涨5.5%，工业品价格波动平稳，主要受基数效应影响。

二、上周市场要闻回顾

• 监管趋严：银监会对同业业务进行严厉整治，预计同业资产和负债规模将大幅缩水。
• 美联储政策：维持利率不变，释放鸽派信号，缩表进程谨慎，对市场影响可控。
• 房地产政策：住建部提出“租售同权”立法，支持租赁市场发展，同时强调稳定房地产市场。
• 房企债务压力：2018年房地产债券到期规模将翻倍，房企面临融资挑战。

三、资金面跟踪：紧平衡

• 央行操作：上周净投放2800亿元，MLF到期1385亿元，资金面有所改善。
• 货币市场：SHIBOR和回购利率整体上行，仅1月期品种下跌，资金面维持紧平衡状态。
• 流动性展望：预计本周将有7500亿元逆回购到期，央行可能加大操作力度，资金面有望平稳跨月。

四、利率产品：盘整格局难破

• 一级市场：国债和政策性金融债需求旺盛，中标利率低于中债估值，市场情绪积极。
• 二级市场：国债收益率整体反弹，仅1年期下行；国开债收益率短降长升，收益率曲线趋陡。
• 成交量：现券成交量下降至21424.76亿元，市场交易活跃度有所减弱。

五、债市走势预判：守得云开见月明

• 债市趋势：当前利率调整过头，预计将逐步修正，债市回升趋势将逐渐成形。
• 政策影响：监管趋严与货币政策协调，市场有序去杠杆，流动性环境趋于平稳。
• 经济展望：经济稳中向好，制造业PMI回升，进出口数据改善，企业盈利结构优化，债市有望迎来阶段性反弹。

投资建议与评级

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 评级适用对象：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者等全序列机构。
  • 配置级：适用于以配置为主需求的银行、保险机构。
  • 投资级：适用于以收益为主需求的基金、券商、专业投资者。
• 评级基准：
  • 安全性：主体评级与债项评级结合，关注企业经营与财务前景。
  • 收益性：基于市价与中债估值差距、STW等指标。
  • 流动性：考虑融资适当性与市场深度广度。

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结论

当前宏观经济基本面改善，企业盈利回升，但监管趋严与货币政策的协调操作使利率市场处于盘整状态。资金面紧平衡，央行通过“削峰填谷”维持流动性稳定。债市虽处于横盘阶段，但随着监管明朗化和货币边际放松，回升趋势或将显现。投资者应关注政策动向与市场预期，把握市场节奏，谨慎操作。