对近期银行股和债券市场的投资思考：守得云开见月明_37页_1mb

文档总结：对近期银行股和债券市场的投资思考

核心内容

本文主要分析了2021年一季度中国银行业及债券市场的运行情况，探讨了信贷投放、资产负债结构、流动性形势、利率走势以及对银行股和债券市场的投资建议。报告由光大证券研究所发布，核心观点聚焦于“稳中略偏紧”的货币政策、区域与行业信贷投放分化、流动性结构性短缺、利率走势变化及对市场的影响。

主要观点

信贷投放结构分化

• 机构分化：城农商行是信贷投放的主要贡献者，大行受控增长。
• 行业分化：工业企业贷款增速加快，显示经济周期回暖；普惠小微企业贷款持续向好；房地产按揭贷款增长较好，但开发贷受限；信息技术行业信贷保持高增长。
• 区域分化：苏浙沪等经济活跃地区信用增长强劲，而部分高风险地区信用增长乏力，未来可能面临更大风险压力。央行正推动区域金融均等化发展。

流动性形势分析

• 流动性紧张：银行体系面临稳存增存压力，超储率下降，资金来源与运用不匹配程度加剧。
• 支撑因素不可持续：政府存款、外汇信用派生、货币发行等支撑流动性宽松的三大因素难以持续。
• 二季度流动性风险：5月份政府债券供给压力叠加缴税、分红高峰，资金面可能承压。央行可能加强货币投放管控，警惕市场利率波动。

利率走势

• 短端利率：DR作为基准锚具有一定合理性，但需降低波动性。R001成交量上升，显示机构加杠杆热情升温。
• 中端利率：NCD利率阶段性见底，预计后续仍有上行空间。
• 长端利率：配置需求释放对债券利率形成支撑，但预计10Y国债利率不会突破3.1%。受PPI上涨影响，需警惕输入型通胀对货币政策的影响。

银行股投资分析

• 盈利预期：2021年银行业盈利增速好于2020年，大型银行盈利增速约5%，股份制银行表现分化，头部股份行盈利有望实现两位数增长。
• 资产质量：整体稳定，不良+关注比例有望继续下降，部分银行不良率仅在1%左右，拨备覆盖率较高。
• 投资时钟：银行股具有亲周期性，通常领先于经济增长约6-8个月。2021年一季度银行股表现良好，前期回撤较大的优质银行股或有较好季报行情。
• 投资建议：推荐业绩确定性强的优质股份行，以及江浙沪等经济活力强地区的头部城商行。

关键信息

信贷投放

• 2021年3月贷款投放“受控增长”，4-5月同比延续回落。
• 一季度新增社融规模预计在2.8-3.0万亿，增速为12.0%-12.2%。
• 信贷资金存在“跑冒滴漏”现象，部分流入房地产和资本市场。

负债结构与成本

• 存款结构恶化，非银存款增长较快，同业负债占比提升。
• 定期存款占比提升至48.9%，负债成本上升。
• 一季度NIM预计收窄3-5BP，部分银行受挤压。

流动性管理

• 银行体系面临结构性流动性短缺，超储率下降。
• 无持续中长期资金补充，银行稳存增存压力将加剧。
• 季末月份股份制银行存款增长压力较大，需关注资金稳定性。

债券市场

• 配置需求释放对利率形成支撑，但不会大幅上行。
• 10Y国债利率预计维持3.0%-3.3%区间震荡。
• 利率走势受经济基本面、政策导向和市场情绪共同影响。

风险提示

• 输入型通胀压力加大，需警惕货币政策收紧。
• 信用体系整体收敛，弱资质信用主体面临更大压力。
• 银行稳存增存压力加大，可能对信贷投放形成约束。

投资建议

• 银行股：推荐优质股份行和江浙沪等地区的头部城商行。
• 债券市场：配置盘可逐步加仓，特别是在利率回调时；交易盘应审慎操作，关注拐点。

表格与图表说明

• 表1：2016-2021年1-2月份期间增量存贷比运行情况
• 表2：2021年2月份银行整存整取定期存款平均利率情况
• 表3：近5年以来一季度货币投放情况
• 表4：银行资产配置EVA情况
• 图1-22：各区域、行业、利率走势等分析图表

结论

2021年银行股及债券市场将面临结构性调整，信贷投放分化、流动性紧张、利率波动及政策调控是主要影响因素。银行股在经济复苏背景下表现较好，但需关注区域和机构差异。债券市场整体呈现震荡态势，配置需求释放将支撑利率，但不宜过度乐观。投资者应关注政策变化、利率走势及经济基本面，审慎决策。