东方金诚-2021年4月信用债市场月报-2021.5-18页_1mb

中债信用债市场4月分析总结

核心内容概述

2021年4月，中债信用债市场呈现发行利率中枢下移、净融资额环比小幅增加的态势。市场情绪有所改善，但信用利差分化明显，信用风险事件有所增加，同时监管政策趋严，对城投债融资造成一定影响。整体来看，信用债市场在结构上呈现区域与行业分化，弱资质主体面临更大挑战。

主要观点

一级市场

• 发行利率与净融资：4月信用债发行利率整体下移，带动净融资额环比小幅增加254亿至2466亿，但1-4月累计净融资额为8948.2亿，较去年同期大幅下降1.66万亿。
• 券种结构：信用债发行券种结构较上月更为均衡，超短融占比下降，私募债与定向工具占比下降，公募债净融资改善。
• 主体资质：AAA级主体发行占比上升，但AA级主体净融资仍高度依赖私募品种，公募债净融资为负。
• 区域与行业分化：城投债仍是净融资主要贡献方，地方产业类国企净融资有所改善，但民企净融资持续为负。信用债净融资高度集中在沿海发达地区，弱区域仍为负。

二级市场

• 收益率走势：4月信用债各期限收益率以下行为主，尤其是1年期AA级及以上品种，城投债和产业债收益率均进一步压缩。
• 信用利差：1年期产业债和城投债利差被动走阔，3年期产业债利差压缩，但3年期城投债利差仅限于AAA和AA+级，AA-级城投债利差全面上行。
• 市场情绪：信用债等级利差普遍压缩，显示市场情绪有所修复，但期限利差走阔，反映投资者对长端债券的谨慎态度。

信用风险事件

• 新增违约主体：4月新增违约主体2家，环比减少1家，累计新增9家，较去年同期增加2家，其中5家为“海航系”主体。
• 违约债券：4月新增违约债券20只，涉及12家主体，其中2家为新增违约主体，其余为非公有制企业。
• 展期与兑付：部分债券采取展期或部分兑付方式解决兑付问题，显示非标债务风险仍需关注。
• 城投风险：呼和浩特春华水务集团债务逾期事件引发市场对城投“破刚兑”的担忧，但政府表态显示短期“城投信仰”仍存。

关键信息

发行数据

• 发行量：4月信用债发行量1.35万亿，环比减少941亿，累计发行量4.54万亿，同比下降约1500亿。
• 净融资：4月净融资额2466亿，环比增加254亿，但1-4月累计净融资额为8948.2亿，较去年同期下降1.66万亿。
• 券种结构：超短融占比降至43.7%，私募债和定向工具占比下降，公募债净融资改善，但AA级主体仍依赖私募融资。
• 区域分布：广东、浙江、江苏三省发行量和净融资额合计占比达62.4%，山东、四川、湖南净融资尚可，但河北、山西、云南等地净融资仍为负。

信用利差与收益率

• 信用利差：1年期各等级产业债和城投债利差走阔，3年期产业债利差压缩，但城投债仅限于AAA和AA+级。
• 收益率走势：1年期国债收益率下行22bp，1年期国开债下行27bp，信用债收益率普遍下行，但AA-级城投债收益率上行。
• 等级利差：产业债等级利差全面压缩，城投债1年期等级利差保持不变，3年期小幅上行。
• 期限利差：各等级产业债和城投债期限利差走阔，显示投资者偏好短期债券。

监管政策与市场展望

• 公司债审核新规：交易所发布公司债审核新规，对特定情形发行人和高风险主体进行准入限制，显示监管趋严。
• 城投债影响：新规对弱资质城投影响较大，公司债供给可能下降，但交易所为借新还旧提供缓冲空间。
• 政策导向：中央和地方加强债务风险防控，城投债风险可控，但非标违约和私募债偶发违约风险增加。
• 市场情绪：市场对城投债信心有所恢复，但长期来看，弱资质城投信用风险仍需警惕。

展望

• 短期：信用债市场融资修复持续推进，但结构性分化依然明显，尤其是城投债和民企信用债。
• 中期：政策导向倾向于市场化、法治化风险处置，城投债违约概率较低，但非标违约仍可能常态化。
• 长期：地方隐性债务化解仍需持续，城投债风险可能逐步暴露，需警惕超预期违约事件对市场估值的冲击。

附表信息

• 新增违约主体：包括海南航空、三亚凤凰机场、华夏幸福等，其中5家为“海航系”主体。
• 违约债券：包括16紫光02、18康美MTN003、17成龙01、16宁远高、18中融新大MTN002等，涉及多个行业。

以上内容总结了4月信用债市场的运行情况、主要观点、关键信息及未来展望，供参考。