东方金诚-2021年4月信用债市场月报-2021.5-16页_815kb

中债信用债市场分析总结（2021年4月）

核心内容概览

2021年4月，中债信用债市场呈现净融资额环比小幅增加、收益率下行、信用利差分化加剧以及信用风险事件频发的态势。分析师冯琳与于丽峰指出，市场虽有所修复，但结构性分化仍显著，尤其是城投债与产业债之间、区域之间、等级之间均出现明显差异。同时，监管政策趋严，对信用债市场产生深远影响。

主要观点

一级市场

• 发行利率中枢下移：4月信用债发行利率整体下降，带动净融资额环比小幅上升，但累计净融资额仍较去年同期大幅减少。
• 券种结构趋于均衡：超短融占比下降，私募债与公募债的净融资额有所改善，但低等级主体仍高度依赖私募债。
• 城投债主导净融资：城投债仍是信用债净融资的主力，而民企净融资持续为负，显示民企融资能力依然较弱。
• 区域融资分化显著：信用债净融资高度集中于东部沿海发达地区，如广东、浙江、江苏、上海等，而部分省份如河北、山西、黑龙江等仍面临净融资为负的问题。
• 行业间分化明显：地产债净融资小幅转正，但主要依赖AAA级房企，中低等级房企净融资仍为负。其他如采掘、机械设备等行业净融资缺口较大。
• 期限结构拉长：短期债发行占比下降，信用债加权平均发行期限拉长，显示出市场对中长期资金的需求增加。

二级市场

• 收益率整体下行：4月信用债各期限收益率以下行为主，尤其是1年期AA级及以上品种，城投债和产业债收益率均压缩。
• 信用利差分化加剧：1年期各等级产业债和城投债利差被动走阔，而3年期产业债利差压缩。但高收益城投债（AA-级）各期限利差全面上行，显示投资者对弱资质城投的谨慎态度。
• 等级利差普遍压缩：产业债等级利差全面压缩，城投债1年期等级利差保持不变，3年期略有上行。
• 期限利差走阔：各等级产业债和城投债期限利差均处于历史较高分位点，显示投资者在风险规避背景下倾向于缩短久期。

信用风险事件

• 新增违约主体和债券数量减少：4月新增违约主体2家，环比减少1家；新增违约债券20只，环比减少9只。
• 违约主体性质多样：新增违约主体中，5家为“海航系”主体，其余包括2家民企、1家中外合资企业、1家国企。
• 债券展期现象增加：4月有4只债券发生本金或利息展期，其中永煤、华夏幸福、鸿达兴业、河南能源化工集团等企业采取展期措施缓解兑付压力。
• 城投债信用风险暴露：呼和浩特春华水务开发集团债务逾期事件引发市场对城投“破刚兑”的担忧，但政府表态保障兑付，短期内“城投信仰”仍较强。

市场展望

• 政策监管趋严：4月22日，交易所发布公司债审核新规，对特定情形发行人和高风险主体进行准入限制，弱资质城投公司债发行将受到较大影响。
• 城投债结构性分化加剧：新规将减少低等级和私募债的净融资占比，同时限制非标融资占比较高的主体，进一步加剧城投内部信用分化。
• 短期信用风险可控：尽管城投债整体风险可控，但非标违约仍将常态化，私募债偶发违约概率增加。
• 地方国企风险防控加强：国资委发布指导意见，要求加强地方国企债务风险管控，防范系统性风险，中央政治局会议也强调建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。
• 隐性债务化解持续推进：国务院提出清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，但对失去清偿能力的城投公司直接破产清算将慎之又慎。
• 中长期风险关注点：信用债市场需警惕超预期违约事件对估值的冲击，以及资管产品赎回引发的市场动荡。同时，风险出清将成为市场常态，有利于长期健康发展。

关键信息

• 4月信用债发行量：1.35万亿，环比减少941亿。
• 4月信用债净融资额：2466亿，环比小幅增加254亿。
• 新增违约主体：2家，累计9家，其中5家为“海航系”。
• 城投债净融资占比：45.2%，仍为信用债净融资最主要来源。
• 信用债加权平均发行期限：2.72年，较上月拉长约4.4个月。
• 监管政策：交易所公司债审核新规，对弱资质城投实施准入限制，强调“扶优限劣”。
• 市场情绪：整体有所修复，但风险偏好仍较低，投资者趋于保守。

总结

2021年4月，信用债市场在宽松资金面的推动下呈现一定修复迹象，但结构性分化依然显著。城投债依然是信用债融资的主力，而民企净融资持续为负。市场收益率下行，但信用利差分化加剧，尤其是高收益城投债利差全面上行。监管政策趋严，对弱资质城投融资形成制约，推动市场向更市场化、法治化方向发展。未来，信用债市场需关注区域与行业分化、城投债风险暴露及非标融资对市场的影响。