20260606-国信证券-5月非农数据点评_拐点来了吗_7页_806kb

报告摘要

5月美国非农就业数据为17.2万人，显著高于市场预期的8-8.5万人，且前两个月数据合计上修9.3万人。失业率维持在4.3%，与上月持平，符合预期。整体来看，就业市场超预期回暖，引发市场对年内加息的预期升温。

就业超预期回升：非农就业数据远超预期，市场迅速交易“好消息即坏消息”逻辑，加息预期提前。
行业结构分析：
- 休闲和酒店业贡献最大（7.0万人），受夏季旅游消费启动影响。
- 教育和医疗行业（4.0万人）延续稳定扩张。
- 信息业小幅负增（-0.2万人），受科技裁员与新创企业影响。
- 金融、批发、零售等行业出现收缩，显示部分领域压力持续。
薪资增长温和：私营部门时薪同比增长3.4%，整体薪资增速较上月略有回落，工资-价格螺旋尚未形成。
劳动参与率下滑：劳动参与率自去年年底以来持续下降，至今年初跌至61.8%，创2021年10月以来新低，显示劳动力市场存在隐性压力。
地缘政治影响显著：美伊冲突推升油价，对通胀形成压力。若霍尔木兹海峡局势缓和，油价回落可能为降息打开空间，成为市场预期的重要变量。
美联储政策展望：
- 尽管就业数据超预期，但美联储仍可能维持利率不变，因当前通胀基础较弱。
- 沃勒、卡什卡利等联储理事释放鹰派信号，沃什上任后也倾向于鹰派立场。
- 6月FOMC会议可能维持“不作为的鹰派”姿态，但市场加息预期已明显升温。

市场反应：非农数据发布当日，10年期美债收益率突破4.5%，美股科技板块下跌4.18%，显示市场对加息预期的快速反应。
资产表现：
- 美债收益率易上难下，压制股市估值。
- 高盈利预期与疲软消费基本面之间的裂口逐步扩大，科技股首当其冲。
- 商品市场普遍承压，黄金避险溢价难以持续。
风险提示：
- 海外经济体政策不确定性。
- 外部需求下滑风险。
6月关键窗口：
- 6月是年内资产定价的关键节点，美联储政策难以扭转，白宫可能成为关键变量。
- 若霍尔木兹局势出现实质性缓和，油价回落可能推动降息预期重燃，市场将出现方向性修正。