核心内容
愛康醫療是一家专注于骨关节及脊柱置换植入物的中国医疗器械公司，是首家将3D打印技术商业化应用于该领域的公司。公司在中国骨关节植入物市场占据领先地位，其品牌“爱康”是该市场中最畅销的品牌之一。公司业务涵盖设计、开发、生产及销售骨科植入物，并通过分销商销售第三方产品以丰富产品组合。公司于2017年12月20日上市，招股价格区间为HK$1.66至HK$2.00，公开及配售股份分别为25百万及225百万股，总股数为1000百万股，总市值上限为HK$2000.0百万。
主要观点
- 市场地位：愛康醫療是中国骨关节植入物市场的领先企业，市场份额分别为14.3%（销量）及6.0%（收入）。
- 技术优势：公司拥有经验证的3D打印技术，推出个性化3D ACT解决方案，具备强大的研发能力。
- 行业前景：中国骨关节植入物市场预计将持续增长，2016年至2021年的复合年增长率约为13.7%。随着人口老龄化、收入上升及翻修手术需求增加，市场潜力巨大。
- 集资用途：集资所得将主要用于设施建设、3D打印产品开发、其他研发活动、收购及战略联盟，以及一般企业用途。
- 估值：基于2016年盈利，市盈率范围为17.3至20.8倍，未来增长预期良好。
- 风险因素：包括产品注册程序的不确定性、市场竞争激烈、分销网络扩展的挑战、客户信用风险、人才保留问题及医改可能带来的价格管制影响。
关键信息
预期时间表
| 项目 |
日期 |
| 登记截止日期 |
2017年12月12日中午 |
| 定价日期 |
2017年12月13日 |
| 抽签结果公布日期 |
2017年12月19日 |
| 支票退回日期 |
2017年12月19日 |
| 股份上市日期 |
2017年12月20日 |
基本资料
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
医疗 |
| 保荐人 |
高盛 |
| 核数师 |
KPMG |
| 主要股东 |
李志疆 (58.52%) |
| 购买单位 |
2000 |
| 招股价（低） |
HK$1.66 |
| 招股价（高） |
HK$2.00 |
| 公开发行股份 |
25百万 |
| 配售股份 |
225百万 |
| 总股本 |
1000百万 |
| 总市值（上限） |
HK$2000.0百万 |
盈利预测及估值
| 项目 |
招股价（低） |
招股价（高） |
| 所得款项（百万港元） |
346.2 |
426.9 |
| 每股有形资产净值（港元） |
0.72 |
0.80 |
| 市盈率（倍） |
17.3 |
20.8 |
| 2016年盈利（百万人民币） |
81.5 |
|
| 2016年市盈率（倍） |
17.3 |
20.8 |
回拨机制
| 超额认购倍数 |
公开认购比例 |
配售比例 |
| 0至小于15 |
10% |
90% |
| 15至小于50 |
30% |
70% |
| 50至小于100 |
40% |
60% |
| 大于100 |
50% |
50% |
财务报表（综合收益表）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
| 总收入（百万人民币） |
148.3 |
206.2 |
270.8 |
| 毛利（百万人民币） |
101.3 |
142.1 |
187.3 |
| 税前盈利（百万人民币） |
60.3 |
76.0 |
95.0 |
| 股东利润（百万人民币） |
51.7 |
65.0 |
81.5 |
财务报表（综合资产负债表）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
| 流动资产（百万人民币） |
177.0 |
224.0 |
322.5 |
| 非流动资产（百万人民币） |
35.6 |
59.8 |
83.0 |
| 总资产（百万人民币） |
212.6 |
283.8 |
405.5 |
| 流动负债（百万人民币） |
51.1 |
100.8 |
99.0 |
| 非流动负债（百万人民币） |
5.6 |
6.0 |
12.1 |
| 总负债（百万人民币） |
56.7 |
106.8 |
111.1 |
| 总权益（百万人民币） |
155.9 |
177.0 |
294.4 |
集资用途
| 用途 |
金额（百万港元） |
占比 |
| 常州设施建设 |
约158.5 |
41.0% |
| 3D打印产品及医工交互平台开发 |
约81.2 |
21.0% |
| 其他研发活动 |
约57.95 |
15.0% |
| 收购及战略合作 |
约57.95 |
15.0% |
| 一般企业用途 |
约30.9 |
8.0% |
结论
群益香港研究部建议投资者“小注认购”愛康醫療股票，认为其在骨关节植入物市场具有领导地位，并受益于3D打印技术的应用及中国医疗市场的增长。然而，公司仍需面对产品注册、市场竞争、分销网络扩展、客户信用风险及医改政策等潜在风险。
