20221116-华创证券-造纸行业跟踪报告_10月纸价表现分化_盈利能力承压_17页_1mb

造纸行业跟踪报告总结

核心内容

2022年10月，造纸行业整体表现分化，盈利能力受到压力。木浆价格维持高位，但国内进口量环比减少，文化纸市场价格上涨，而箱板纸和瓦楞纸价格持续下跌，下游需求疲软。生活用纸提价落地，纸企开工意愿上升，但整体毛利率仍处于较低水平。

主要观点

• 木浆价格与进口情况
  木浆价格仍处于高位，国内木浆进口量环比减少，主要由于下游需求疲弱及市场看空情绪。针叶浆和阔叶浆内外盘价格走势分化，针叶浆外盘价格环比下降，内盘价格则环比上升，价差扩大。阔叶浆外盘价格略有上升，内盘价格环比上升，但价差有所缩小。

• 文化纸市场表现
  文化纸市场价格上涨，尤其是双胶纸，主要受到出版订单支撑及成本端支撑。双胶纸价格环比上涨显著，铜版纸价格也有小幅上涨。然而，文化纸库存仍处于高位，开工率有所提升，但出口量环比下降。

• 废纸系产业链
  国内废纸价格下滑，黄板纸库存下降，显示市场需求疲软。纸厂对后市信心不足，部分企业可能面临停机检修。

• 箱板纸与瓦楞纸市场
  箱板纸和瓦楞纸价格持续下跌，市场疲态难改。尽管部分下游如家电和饮料产量同比上升，但对纸企价格支撑有限。开工负荷持续下降，进口量波动较大。

• 生活用纸市场
  受浆价高位及企业提价影响，生活用纸价格继续上涨，但毛利率仍处于近年较低水平。下游消费量有所提升，企业开工意愿增强。

关键信息

木浆系产业链

• 10月三个港口木浆库存合计175万吨，环比增加2.7%，处于近3年高位。
• 针叶浆外盘均价964.4美元/吨（折合人民币6961.3元），内盘均价7610.2元/吨，价差上升至648.9元/吨。
• 阔叶浆外盘均价800.5美元/吨（折合人民币5778.5元），内盘均价6803.1元/吨，价差下降至1024.6元/吨。
• 9月针叶浆进口量减少3.8%，阔叶浆进口量减少2.3%。

文化纸市场

• 铜版纸均价5655.0元/吨，环比上涨72.1元/吨。
• 双胶纸均价6603.9元/吨，环比上涨320.6元/吨。
• 双胶纸库存环比下降3.8万吨，开工率提升至66.0%。
• 铜版纸库存略有增加，开工率提升至69.8%。

废纸系产业链

• 10月废黄板纸均价1976.9元/吨，环比下降1.1%，同比下降20.0%。
• 纸厂黄板纸库存降至7.75天，环比下降1.75天。

箱板纸与瓦楞纸市场

• 箱板纸均价4574.2元/吨，环比下降0.8%，同比下滑13.2%。
• 瓦楞纸均价3400.5元/吨，环比微跌0.1%，同比下滑24.0%。
• 箱板纸开工负荷降至55.9%，瓦楞纸开工负荷降至55.3%。
• 9月箱板纸进口量环比下降5%，瓦楞纸进口量环比增加37%。

生活用纸市场

• 10月生活用纸均价8255.2元/吨，环比上升2.8%，同比提升27.4%。
• 纸企毛利率均值为9.9%，环比上升1.23个百分点，但整体仍偏低。

未来展望

• 浆价预期回落：新产能在2023年逐步释放，叠加2022年下游需求偏弱，浆价回落预期增强。
• 成本端压力：浆价高位使纸企增加自制浆量，推动纸浆一体化布局，未来木片或将成为核心资源。
• 需求端改善：防疫优化可能促进终端消费，带动需求好转。

重点推荐个股

• 太阳纸业：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长。
• 山鹰国际：外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效。
• 仙鹤股份：产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升。
• 五洲特纸：产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升。
• 博汇纸业：白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求大幅下滑，影响行业整体表现。
• 成本压力难以传导：影响企业开工率及盈利水平。

投资评级说明

• 个股评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10% - 20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

图表目录

• 图表1：10月底国内港口贸易商木浆库存环比上升2.7%
• 图表2：9月中国针叶浆月度进口量环比减少3.8%
• 图表3：9月中国阔叶浆月度进口量环比减少2.3%
• 图表4：针叶浆国内外现货价格10月价差环比上升
• 图表5：阔叶浆国内外现货价格10月价差环比下降
• 图表6：10月铜版纸价格环比上涨
• 图表7：10月双胶纸价格环比上涨
• 图表8：10月双胶纸企业库存环比下降
• 图表9：10月铜版纸企业库存环比增加
• 图表10：10月双胶纸开工负荷率环比上升
• 图表11：10月双铜纸开工负荷率环比上升
• 图表12：双胶纸9月进口量环比+186%
• 图表13：双胶纸9月出口量环比-19%
• 图表14：双铜纸9月进口量环比+2%
• 图表15：双铜纸9月出口量环比-22%
• 图表16：白卡纸价格10月环比+0.5%
• 图表17：白卡纸厂商库存10月环比增加
• 图表18：白卡纸开工负荷率10月环比+2.1pcts
• 图表19：白板纸开工负荷率10月环比+5.2pcts
• 图表20：国废价格10月环比下降1.1%
• 图表21：10月底纸厂废纸库存环比下降1.75天
• 图表22：10月箱板纸价格环比下降0.8%
• 图表23：10月瓦楞纸价格环比下降0.1%
• 图表24：10月箱板纸厂库存环比下降
• 图表25：10月瓦楞纸厂商库存环比下降
• 图表26：10月箱板纸开工负荷率继续下滑
• 图表27：10月瓦楞纸开工负荷率继续下滑
• 图表28：9月箱板进口量环比-5%
• 图表29：9月瓦楞进口量环比+37%
• 图表30：9月饮料产量同比+6.8%
• 图表31：9月家电产量同比+19.2%
• 图表32：10月生活用纸价格环比上升
• 图表33：10月毛利水平均值约为9.9%
• 图表34：社会库存10月环比-4.6%
• 图表35：企业库存10月环比-0.4%
• 图表36：开工率10月上升2.7pct至61.8%
• 图表37：消费量9月环比+4.1%

分析师信息

• 证券分析师：刘佳昆

  • 硕士：英国约克大学
  • 曾任职于兴业证券、天风证券
  • 执业编号：S0360521050002

• 助理研究员：

  • 刘一怡：浙江大学硕士
  • 毛宇翔：英国伦敦政治经济学院硕士

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