公牛集团2021年Q1业绩总结
核心内容
公牛集团（603195.SH）在2021年第一季度表现出色，业绩和收入均实现显著增长，超出市场预期。公司通过有效的成本控制、产品多元化和渠道优化，实现了良好的财务表现和稳健的盈利能力。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计12.0亿元，占归母净利润的51.9%。
主要观点
- 业绩超预期：2021Q1实现收入25.7亿元，同比增长86.6%；净利润6.1亿元，同比增长256.2%。与2019Q1相比，收入增长15.7%，净利润增长50.7%。
- 盈利能力增强：Q1扣非净利率为21.7%，同比提升7.1个百分点，较2019Q1提升4.3个百分点。毛利率提升1.3个百分点，销售费用率下降1.6个百分点。
- 成本控制有效：公司通过降本和提价策略有效对冲了原材料价格上涨带来的成本压力，同时利用套期保值业务降低风险。
- 现金流改善：Q1经营活动现金流量净额同比增长5.4亿元，应付账款和合同负债同步上升，反映出需求复苏和渠道打款积极。
- 业务拓展：公司加速布局新能源汽车电连接领域，计划推出充电枪和充电桩产品，拓展业务场景至社区家园。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
10,040.4 |
10,051.1 |
12,194.6 |
13,953.5 |
15,897.4 |
| 净利润（百万元） |
2,303.7 |
2,313.4 |
2,936.4 |
3,411.2 |
3,881.2 |
| 每股收益（元） |
3.84 |
3.85 |
4.89 |
5.68 |
6.46 |
| 每股净资产（元） |
9.24 |
15.21 |
17.59 |
20.32 |
23.42 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
46.1 |
45.9 |
36.2 |
31.2 |
27.4 |
| 市净率（倍） |
19.1 |
11.6 |
10.1 |
8.7 |
7.6 |
| 净利润率 |
22.9% |
23.0% |
24.1% |
24.4% |
24.4% |
| 净资产收益率 |
41.5% |
25.3% |
27.8% |
27.9% |
27.6% |
| ROIC |
79.2% |
59.8% |
50.1% |
54.4% |
61.4% |
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
10.8% |
0.1% |
21.3% |
14.4% |
13.9% |
| 营业利润增长率 |
41.3% |
1.2% |
25.0% |
15.9% |
13.6% |
| 净利润增长率 |
37.4% |
0.4% |
26.9% |
16.2% |
13.8% |
| EBITDA增长率 |
39.2% |
0.2% |
25.2% |
17.6% |
14.1% |
| EBIT增长率 |
40.9% |
-1.1% |
28.8% |
15.4% |
13.4% |
| NOPLAT增长率 |
39.3% |
-1.2% |
25.3% |
15.4% |
13.4% |
| 投资资本增长率 |
31.0% |
49.6% |
6.2% |
0.5% |
7.0% |
| 净资产增长率 |
70.9% |
64.6% |
15.7% |
15.5% |
15.3% |
费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.2% |
5.2% |
5.0% |
5.0% |
5.0% |
| 管理费用率 |
3.8% |
4.3% |
3.8% |
3.8% |
3.8% |
| 研发费用率 |
3.9% |
4.0% |
3.8% |
3.8% |
3.8% |
| 财务费用率 |
-0.2% |
-0.4% |
-0.6% |
-0.8% |
-0.8% |
| 四费/营业收入 |
14.7% |
13.1% |
12.0% |
11.8% |
11.8% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
25.1% |
26.5% |
22.7% |
19.5% |
19.8% |
| 负债权益比 |
33.6% |
36.1% |
29.4% |
24.3% |
24.7% |
| 流动比率 |
3.08 |
3.43 |
3.86 |
4.51 |
4.51 |
| 速动比率 |
2.55 |
3.18 |
3.37 |
4.13 |
3.96 |
| 利息保障倍数 |
-156.0 |
-74.5 |
-43.9 |
-35.9 |
-33.5 |
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 盈利预测：公司预计2021-2023年每股收益分别为4.89元、5.68元和6.46元。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨可能导致盈利能力下降。
股价表现
- 股价（2021-04-28）：177.00元
- 12个月价格区间：144.55元/258.80元
- 总市值：106,301.93百万元
- 流通市值：13,343.23百万元
- 总股本：600.58百万股
- 流通股本：75.39百万股
总结
公牛集团在2021年Q1展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，主要得益于线下需求复苏、成本控制得当以及业务拓展。公司持续优化产品结构，加强渠道布局，提高市场份额。尽管面临原材料成本上涨的压力，但公司通过有效措施对冲了成本风险。未来公司有望在新能源汽车电连接领域实现新的增长点，维持长期稳定增长。
