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公牛集团Q3经营表现总结

核心内容

公牛集团（603195）在2021年第三季度的经营表现符合市场预期，整体盈利能力稳健。公司通过有效的成本管控和产品渠道精耕细作，实现了净利率的逆势提升。尽管受到反垄断罚款和季节性因素影响，公司仍保持良好的增长态势，未来发展前景乐观。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年前三季度实现营业收入90.13亿元，同比增长26.1%；归母净利润22.06亿元，同比增长37.98%；扣非后归母净利润20.96亿元，同比增长35.18%。
• Q3单季表现：Q3营收31.93亿元，同比增长5.08%；归母净利润7.85亿元，同比下降1.3%；扣非后归母净利润7.75亿元，同比增长3.83%。
• 增长原因：尽管Q3增速放缓，但剔除高基数影响后，公司营收和归母净利润分别同比增长24.71%和14.35%，整体表现符合预期。
• 盈利能力：在原材料价格高位运行的情况下，公司毛利率保持稳定，前三季度毛利率为38.7%，其中Q3单季毛利率达40.93%，环比提升3.67个百分点。期间费用率同比下降2.09个百分点至10.62%，推动净利率同比提升2.11个百分点至24.48%。
• 反垄断罚款影响：公司因违反反垄断法被罚款约2.95亿元，但同期获得政府补助约3.54亿元，有效对冲了罚款影响。公司积极进行渠道整改，进一步提升终端渠道管理能力。
• 存货增长：为应对产能搬迁，公司三季度末存货增长约77.46%，导致存货周转天数略有上升。
• 投资建议：公司渠道优势明显，新品扩展顺利，反垄断处罚不影响其长期增长趋势。维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为29.9/36.0/42.7亿元，对应PE分别为31/26/22倍。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

现金流与资产负债情况

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 房地产市场波动
• 原料价格波动

分析师简介

陈梦，首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券和华创证券，2021年7月加入首创证券。拥有丰富的行业研究经验，曾多次获得卖方分析师奖项。

评级说明

• 投资建议标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与同期沪深300指数进行比较。
• 股票评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级标准：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

公牛集团在2021年Q3表现出稳健的盈利能力，尽管单季增速有所放缓，但整体业绩符合预期。公司通过有效的成本控制和产品渠道优化，保持了较高的毛利率和净利率。反垄断罚款对业绩影响有限，政府补助和渠道整改有助于公司长远发展。我们维持“买入”评级，看好其未来增长潜力。