新型烟草行业深度：从PMI年报看2019年IQOS产业链投资机会-20190212-中泰证券-16页_1mb

报告摘要

轻工制造 - 新型烟草行业深度分析

核心内容

本报告分析了菲莫国际（PMI）2018年年报，重点探讨新型烟草行业，尤其是IQOS产品的市场表现与未来发展。报告指出，传统烟草业务持续萎缩，而新型烟草产品成为PMI突围的关键策略。

主要观点

传统烟草业务表现不佳：2018年全球传统烟草出货量同比下降2.8%，其中除亚洲地区外，其他地区均出现下滑。传统烟草市场份额持续下降，而IQOS市场份额有所提升。
新型烟草业务增长显著：IQOS烟弹2018年出货量为414亿支，同比增长14.1%；全年终端销售量达443亿支，同比增长93.2%。四季度全球IQOS烟弹出货量环比增长40.6%，欧洲市场表现尤为突出。
用户增长与粘性提升：IQOS用户人数在2018年四季度达到960万，同比增长270万；单套设备对应烟弹销量持续上升，显示用户粘性增强。
FDA审批是关键催化剂：PMI已提交PMTA和MRTP申请，若获批，IQOS将进入美国市场，成为首个加热不燃烧品牌。MRTP申请存在拉锯可能，但PMTA获批可能性较高。
美国市场潜力巨大：奥驰亚作为美国烟草行业领导者，拥有强大的渠道网络和品牌背书，IQOS在美国市场有望获得高于全球平均水平的增长。

关键信息

PMI 2018年业务数据

传统烟草出货量：7403亿支，同比下降2.8%。
新型烟草出货量：414亿支，同比增长14.1%。
IQOS烟弹四季度出货量：122亿支，环比增长40.6%。
IQOS用户人数：2018年四季度达到960万，其中约1/3在亚洲以外地区。
IQOS设备销售收入：2018年为9亿美元，占RRP系列产品营收的22%。

市场表现

日本市场：IQOS市占率稳定，设备保有率高达45.6%，烟弹出货份额22.7%。
韩国市场：IQOS市占率提升至8.5%，HEETS占据75%市场份额。
欧洲市场：IQOS用户数和市占率同步提升，俄罗斯成为成功案例。
全球市场：IQOS全球推广初见成效，东亚市场占比由90%降至65%。

FDA审批展望

PMTA与MRTP申请：PMI已提交两份申请，PMTA为销售许可证，MRTP为减害产品授权。
审批时间预期：若遵循Swedish Match的审批轨迹，IQOS有望在2019年上半年获批。
美国市场影响：若获批，IQOS将与Juul竞争，并可能获得更优厚的税收条款。

标的推荐

盈趣科技：IQOS各代产品精密塑胶件核心供应商，A股产业链龙头，2019年有望迎来业绩增长。
亿纬锂能：电子烟风口开启，有望受益于IQOS产业链发展。
劲嘉股份、集友股份：若FDA放行，将催化全球加热不燃烧产业链变革，助力中烟加速布局。

风险提示

IQOS3销售不及预期：可能影响公司业绩。
FDA审批风险：若审批失败，将削弱市场对IQOS增长空间的预期。
行业政策变动风险：各国监管政策不一，可能对IQOS销售造成影响。

图表目录（摘要）

图表1：PMI 2018年传统烟草与新型烟草分区域出货量
图表2：全球烟草行业规模逐年萎缩
图表3：2018年PMI市场份额止跌回升
图表4：东亚&澳洲烟弹出货量四季度止跌反弹
图表5：欧盟烟弹出货量逐季提升
图表6：东欧&中东烟弹出货量稳健增长
图表7：全球烟弹按季度出货量
图表8：2017年IQOS烟弹出货量极度依赖亚洲
图表9：2018年IQOS全球推广出现成效
图表10：IQOS用户人数持续提升
图表11：单套设备对应烟弹销量持续提高
图表12：IQOS用户粘性较高
图表13：IQOS烟弹市场销售量
图表14：日本市场烟弹分季度销售量与市占率
图表15：IQOS3上市后PMI市占率提升
图表16：韩国市场18Q4IQOS市占率创下新高
图表17：欧盟市场IQOS用户与市占率高速增长
图表18：欧盟各国18Q4与去年同期市占率对比
图表19：俄罗斯市场推广成功案例
图表20：IQOS设备历年销售收入
图表21：IQOS设备出货量测算
图表22：奥驰亚和菲莫国际近期对FDA审批表态
图表23：Swedish Match FDA申请历史复盘
图表24：FDA评审委员会对IQOS减害的评价
图表25：PMI对无烟未来描述的变化
图表26：奥驰亚在美国市场占比
图表27：万宝路在美国以外市场的市占率
图表28：Vuse 2014年成为市场领导者
图表29：Vuse在加油站的分销网络
图表30：全球电子烟销售额占比
图表31：IQOS在各国市占率变动

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上