磷化工行业专题研究：农化大周期高景气延续，切入新能源提升业绩弹性-20220329-西部证券-19页_1mb

农化大周期高景气延续，切入新能源提升业绩弹性

核心内容

本报告分析了磷化工行业在当前经济环境下的发展趋势，重点探讨了农化大周期带来的高景气延续以及磷化工企业向新能源领域的拓展对业绩的积极影响。

主要观点

1. 农化行业景气度持续

• 粮价高企：2021年以来，国内外粮食价格持续上涨并维持高位，国际粮油库销比创十五年来新低，供需紧张导致粮价易涨难跌。
• 需求拉动：粮价上涨将推动化肥需求增长，Mosaic预测2022年中国磷肥需求增长幅度在3.5%至6.4%之间。
• 库存低位：全球及国内磷肥库存处于低位，俄乌冲突进一步加剧全球化肥供给紧张，预计磷肥、钾肥价格中枢将提升。
• 出口政策影响：由于出口禁令，国内外磷肥价差较大，未来随着出口限制放松，国内外价差有望收敛，推动化肥价格继续上行。

2. 磷矿石供给紧张

• 资源短缺：中国磷矿资源储量有限，平均品位仅为17%，优质矿床稀缺，磷矿石为不可再生资源。
• 环保政策：近年来，政府不断加强磷矿石行业环保要求，导致产能持续退出，磷矿石供给持续收缩。
• 政策影响：2016年起，磷矿石产量连续下滑，2021年产量同比增加15.2%，但仍未恢复至2018年水平。

3. 磷石膏综合利用

• 环保挑战：磷石膏是湿法磷酸生产的主要副产物，处理不当将造成环境污染。
• 政策推动：政府出台多项政策鼓励磷石膏的综合利用，如“以用定产”、“消大于产”等，推动行业绿色转型。

4. 磷酸铁与磷酸铁锂需求强劲

• 供需错配：2022年国内磷酸铁总产能为64.5万吨，磷酸铁锂总产能为77.6万吨，磷酸铁仍处于供不应求状态。
• 扩产预期：磷化工企业为未来磷酸铁扩产主力，占总扩产计划的55%；预计2022年全年仍处供需错配状态，2023年下半年将出现供过于求。
• 价格支撑：磷酸铁、磷酸铁锂价格持续上涨，开工率维持高位，库存处于低位。

5. 行业竞争格局优化

• 集中度提升：随着供给侧改革和环保整治，行业集中度明显提升，头部企业优势凸显。
• 资源布局：磷化工头部企业已基本完成上游资源整合，具备成本、能耗、资源等多重优势。

关键信息

行业现状

• 磷矿石价格维持高位，2021年磷矿石价格指数同比上涨68%。
• 磷肥、钾肥价格中枢上移，国内化肥价格与粮价密切相关，且粮价为领先指标。
• 磷石膏处理成为行业发展的关键环节，政策推动其综合利用。

市场趋势

• 全球磷肥、钾肥行业景气度有望延续。
• 2022年全球磷肥出货量预计继续提升，年化增速约1.7%。
• 磷酸铁锂需求强劲，2025年全球需求预计超200万吨。

上市公司表现

• 头部企业如湖北宜化、兴发集团、云天化、新洋丰、云图控股、川发龙蟒、川恒股份等具备显著的资源和产能优势。
• 部分企业已布局磷酸铁和磷酸铁锂生产，推动业绩增长。

建议关注企业

• 云天化（600096.SH）
• 湖北宜化（000422.SZ）
• 兴发集团（600141.SH）
• 新洋丰（000902.SZ）
• 云图控股（002539.SZ）
• 川发龙蟒（002312.SZ）
• 川恒股份（002895.SZ）
• 中毅达（600601.SH）
• 川金诺（300505.SZ）
• 金诚信（603979.SH）

风险提示

• 安全事故影响开工
• 环保政策变化
• 技术路线快速迭代更新

图表与数据

• 图1：磷化工产业链图示
• 图2：磷矿石下游产品拆分
• 图3：黄磷下游产品拆分
• 图4：全球磷矿石储量占比
• 图5：2021年中国磷矿石产量同比+15.2%
• 图6：当前磷矿石价格维持高位
• 图7：国内农作物现货价格处于较高水平
• 图8：主要农作物期货价格处于较高水平
• 图9：国际粮油库销比处于2003-2004年以来最低水平
• 图10：化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价为领先指标
• 图11：Mosaic预计全球磷肥2022年出货量将继续提升
• 图12：各国家地区2022年磷肥需求预测
• 图13：印度磷铵库存情况
• 图14：国内磷铵工厂库存目前处于较低水平
• 图15：国内磷铵港口库存目前处于较低水平
• 图16：国内氯化钾库存目前处于较低水平
• 图17：磷酸一铵出口量月度变化
• 图18：磷酸二铵出口量月度变化
• 图19：国内磷酸一铵价格价差走势
• 图20：国内磷酸二铵价格价差走势
• 图21：当前国内外磷酸一铵价差超过3500元/吨
• 图22：当前国内外磷酸二铵价差超过3000元/吨
• 图23：国内磷酸一铵产能持续退出
• 图24：国内磷酸一铵产能分布
• 图25：国内磷酸二铵产能持续退出
• 图26：国内磷酸二铵产能分布
• 图27：磷酸铁锂及磷酸铁价格走势
• 图28：磷酸铁锂和磷酸铁库存及开工率情况
• 图29：磷酸铁扩产计划拆分
• 图30：磷酸铁锂扩产计划拆分

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持