深度报告-20240703-浙商证券-一拖股份-601038.SH-一拖股份深度报告_中大型拖拉机龙头_受益国内景气回暖_海外出口提速_35页_2mb

一拖股份深度报告：中大型拖拉机龙头，业绩高增长，受益“国四”切换及海外扩张

• 公司定位：中大型拖拉机行业龙头企业，如大功率拖拉机市占率24%（2023年），在国内竞争格局中占据领先地位。
• 业绩表现：过去5年营收年复合增长率19%，归母净利润年复合增长率101%，毛利率15%-16%持续提升。
• 行业前景：农机行业全球市场规模万亿级，中国市场在政策（补贴政策完善）、技术（机械化率提升）、市场（存量更新+出口回暖）三大要素推动下空间广阔。
• 竞争优势：整机+核心零部件一体化布局，海外营收占比持续提升，2023年达85%，市场拓展至俄语区、南美等区域。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润为113/134/151亿元，对应PE从17倍降至11倍，估值吸引力增强。
• 风险点：市场竞争加剧风险、补贴政策调整、海外市场开拓不确定性。

模型预测与目标：销售成长性需关注行业政策推动与海外需求扩展，机型高端化进程有望拉高利润率，拖拉机销量有望持续增长。