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宏观经济周报总结：淡季不淡，经济迎暖冬

核心内容

12月中国经济景气度呈现积极回升态势，制造业PMI重返荣枯线上方，非制造业景气度同步提升。尽管12月是制造业的传统淡季，但PMI逆季节性回暖，显示年末稳增长政策效应逐步释放。国信高频宏观扩散指数同样出现明显回升，进一步验证了国内经济景气的实质性改善。

主要观点

• 生产端回暖：制造业与建筑业PMI回升，显示企业生产意愿增强。机电产品、纺织服装和包装领域生产活动持续改善，部分指标如冷轧板、PTA产量同比上升。
• 需求端偏弱：消费数据整体偏弱，物流投递、电影票房、汽车销量等指标同比转负或降幅扩大，但地铁客流量上升显示居民消费意愿未减。
• 外贸表现平稳偏弱：港口货物吞吐量小幅回落，但出口集装箱运价指数继续上升，运力投放向欧美等传统航线集中。
• 财政政策发力：特殊新增专项债和特殊再融资债均开启发行，推动实物工作量形成，带动基建和制造业回暖。
• 货币市场宽松度适中：DR007与逆回购利率差值维持平稳，债券市场加杠杆意愿上升，但OMO存量金额处于历史低位。
• 房地产市场持续调整：一二二手房成交均下滑，库存去化压力仍存，但部分指标显示房地产投资景气有所改善。

关键信息

经济数据改善

• 制造业PMI重返荣枯线上方，非制造业景气度同步提升。
• 国信高频宏观扩散指数逆季节性回升，显示经济景气度实质性改善。
• 预计12月经济数据将较11月回暖，第四季度GDP增速有望达到4.5%，全年增长目标有望实现。

政策支撑

• 5000亿元政策性金融工具与地方债限额结余安排加速落地，推动实物工作量形成。
• “反内卷”等政策效果显现，制造业产出价格指数连续两个月回升，CPI与PPI环比转正。

预期展望

• 2026年春节延后至2月，625亿元国家补贴资金提前下达，经济回暖动能有望延续。
• 国信高频宏观扩散指数延续上升，显示经济修复趋势可能持续至2026年1月。

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性，可能影响贸易预期与全球航运格局。

基础数据

市场走势

• 市场走势图显示整体经济趋势有所回暖，但部分指标仍偏弱。
• 图像资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理。

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风险提示

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