20220709-国金证券-食品饮料行业研究_大众品成本波动对利润影响几何__22页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业研究总结

核心内容

本报告对食品饮料行业的成本走势及对利润的影响进行了深入分析，重点围绕大众品、速冻食品、乳制品、调味品等细分领域，结合原材料和包材价格变动对毛利率的影响进行敏感性分析，并提出相关投资建议。

主要观点

• 成本走势：2020年以来，大部分原材料价格在2021年3-6月达到高点，下半年有所回落。今年3月以来，受地缘冲突影响，大宗商品价格再次上涨，但预计下半年将逐步回落。
• 成本对利润影响：原材料和包材价格的波动对毛利率有显著影响，部分公司如海天味业、恒顺醋业、立高食品等在成本改善后，毛利率有望提升。
• 投资逻辑：下半年重点关注大众品基本面改善和成本压力缓解的主线。建议关注具有确定性增长的涪陵榨菜、弹性较大的天味食品及具备长期增长潜力的海天味业。

关键信息

一、重点原材料成本走势复盘及展望

（一）农产品

• 大豆：进口依赖度高，价格受国际供需影响较大。预计下半年美国大豆进入新产季，价格有望回落，明年巴西大豆产量有望增长，大豆成本下降10%-15%。
• 糖蜜：供需偏紧，预计价格维持高位，明年或有改善。
• 小麦：国内供需稳定，价格已回落，预计下半年进一步下降。
• 面粉：受小麦价格影响，预计下半年价格有所下降。

（二）油脂

• 大豆油：依赖进口大豆，价格受其影响，预计价格下行。
• 棕榈油：印尼释放库存，出口量恢复，价格已回落，但短期内仍维持高位。

（三）原奶

• 生鲜乳：供需改善，价格稳中有降，但饲料成本仍是短期扰动因素。
• 奶牛养殖：周期约2年，预计2022年开始供需趋缓，成本略有下降。

（四）工业品

• 玻璃：供需匹配度改善，价格稳中有降。
• PET：受石油价格影响，价格高位震荡。
• 瓦楞纸：成本回落叠加需求降速，价格持续下行。

二、成本对利润影响分析

• 调味品板块：原料占60%，包材占20%。预计恒顺醋业毛利率提升5pct，海天味业提升2pct，天味食品下降2pct，安琪酵母下降3pct。
• 速冻食品板块：成本改善排序为立高食品>千味央厨>安井食品，毛利率提升分别为6pct、5pct、1pct。
• 乳制品板块：原奶占比50%以上，预计伊利股份毛利率提升0.7pct。
• 甘源食品：棕榈油成本压力缓解，预计毛利率提升5pct。

三、重点公司及投资观点

1. 海天味业：受益于餐饮复苏，预计下半年毛利率提升，建议重点关注。
2. 天味食品：需求恢复快，销售费用缩减，建议关注其弹性。
3. 恒顺醋业：成本压力小，改革释放潜力，预计全年实现双位数增长。
4. 安琪酵母：成本压力缓解，利润率有望提升，看好其全球领先地位。
5. 安井食品：收入增速快于利润增速，全年利润率有望提升。
6. 立高食品：下半年成本压力缓解，毛利率有望改善。
7. 千味央厨：下半年成本压力有望缓解，利润率改善。
8. 伊利股份：液体奶增长明显，全年收入增速有望保持双位数。
9. 甘源食品：Q2利润增速显著，下半年成本压力缓解，毛利率提升。

四、风险提示

• 疫情反复：可能影响需求复苏。
• 行业竞争：价格战可能影响企业利润。
• 食品安全：影响公司口碑和销售。
• 成本回落不及预期：可能影响毛利率提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告为国金证券研究所整理，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问参考。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，使用时需经专业人士解读。国金证券对报告内容不承担任何法律责任。