食品饮料行业研究：大众品成本波动对利润影响几何？_22页_1mb

食品饮料行业研究总结

核心内容

本报告主要分析食品饮料行业成本波动对利润的影响，以及在疫情后需求复苏背景下，重点公司盈利情况和投资逻辑。报告指出，下半年主要原材料和包材价格将逐渐回落，叠加疫情后需求恢复，有利于利润空间释放。重点公司包括调味品、速冻食品、乳制品等领域的龙头企业，如海天味业、恒顺醋业、安琪酵母、天味食品、立高食品、安井食品、千味央厨、伊利股份和甘源食品。

主要观点

• 原材料价格波动：2020年以来，大部分原材料价格在2021年3-6月达到峰值，下半年有所回落。2022年3月以来，受地缘冲突影响，大宗商品集体涨价，带动大豆、糖蜜、小麦、油脂等原材料价格第二轮上涨，但预计下半年将有所回落。
• 包材价格走势：玻璃和纸箱价格在2021年底回落至2020年初水平，2022年继续下调。塑料PET价格受石油价格影响，仍维持高位。
• 成本对利润的影响：原材料和包材价格的波动对毛利率有显著影响。在中性条件下，部分公司毛利率将有所改善，如立高食品、千味央厨、安井食品等，而部分公司如安琪酵母和天味食品可能面临毛利率下降压力。
• 投资逻辑：下半年重点布局大众品基本面改善和成本压力缓解的主线。餐饮供应链和调味品板块是重点，其中立高食品、涪陵榨菜、海天味业等公司被重点推荐。

关键信息

一、重点原材料成本走势复盘及展望

（一）农产品

• 大豆：主要依赖进口，2022年6月巴西大豆进入产季，价格回落概率大，预计下半年成本有望下降10%-15%。
• 糖蜜：供需仍偏紧，预计2023年有所改善，但价格仍维持高位。
• 小麦：国内供需稳定，价格已回落，预计下半年价格将继续下降。
• 面粉：价格受小麦影响，预计下半年有所下降。

（二）油脂

• 大豆油：依赖进口大豆，价格预计下行。
• 棕榈油：印尼出口政策放宽后，价格已出现回落，但短期内难以恢复到正常水平。

（三）原奶

• 生鲜乳：供需改善下预计稳中有降，饲料成本是短期扰动项。
• 奶牛饲料成本：占养殖成本70%左右，短期内仍偏高。

（四）工业品

• 玻璃：供需匹配度向好，价格稳中有降。
• PET：需求快速修复，价格高位震荡。
• 瓦楞纸：成本回落叠加需求降速，预计价格持续下行。

二、成本对利润影响几何？

• 调味品板块：成本主要由原材料、包材、能源、人工及运费构成。预计恒顺醋业毛利率提升5pct，海天味业提升2pct，天味食品下降2pct，安琪酵母下降3pct。
• 速冻食品板块：立高食品、千味央厨、安井食品毛利率预计分别提升6pct、5pct、1pct。
• 乳制品板块：伊利股份毛利率预计提升0.7pct，甘源食品毛利率预计提升5pct。
• 包材成本：玻璃和瓦楞纸价格逐步回落，塑料PET维持高位。

三、重点公司及投资观点

• 海天味业：预计Q2收入实现高个位数增长，毛利率提升2pct，建议重点关注。
• 天味食品：需求恢复快，销售费用缩减，预计下半年毛利率有所改善。
• 恒顺醋业：毛利率提升5pct，有望实现双位数增长。
• 安琪酵母：预计Q2利润回弹，建议关注成本控制后的利润弹性。
• 安井食品：预计Q2收入增速35%，利润增速20-30%，建议关注结构改善和费用控制。
• 立高食品：下半年成本压力缓解，毛利率有望提升，建议关注冷冻西点和渠道下沉。
• 千味央厨：预计下半年利润率会有所好转，建议关注产品结构调整。
• 伊利股份：预计Q2主业收入、利润增长高个位数，建议关注疫情修复和成本回落。
• 甘源食品：预计Q2营收增速30%以上，利润增速500%以上，建议关注成本缓解和产能效率提升。

风险提示

• 疫情反复影响需求复苏；
• 行业竞争加剧；
• 食品安全问题；
• 原材料成本回落不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告为国金证券研究所整理，仅供专业投资者参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。