20180701-东吴证券-宋城演艺-300144.SZ-六间房重组出表_聚焦主业稳增长_5页_771kb
报告摘要
六间房重组出表，聚焦主业稳增长总结
核心内容
宋城演艺宣布将全资子公司六间房与花椒直播母公司密境和风进行重组，六间房将从公司表内剥离。此交易旨在优化公司资产结构，聚焦主业发展，同时通过资源整合提升盈利能力与市场竞争力。
主要观点
- 交易方案：密境和风以100%股权认购六间房新增注册资本，重组后新主体由花椒原控股股东奇虎三六零及其一致行动人控股（持股39.07%），宋城演艺持股比例将低于30%。交易完成后，宋城将不再并表六间房，相关商誉将消除。
- 业绩承诺：六间房在2015年被宋城并购时曾作出业绩承诺，承诺2015-2018年扣非净利润分别不低于1.51、2.11、2.75、3.57亿元，截至2017年已全部完成，2018年业绩承诺不受重组影响。
- 投资收益增厚：预计2018年六间房将为宋城带来约5亿元的业绩增厚，包括股权出售和分红收益。若按30%确认投资收益，公司整体盈利将显著提升。
- 协同效应：六间房与花椒直播在PC端与移动端直播领域均具优势，重组后将整合用户体系、主播资源和业务运营，提升用户价值与流量运营能力，增强对CDN及带宽提供方的议价能力。
- 主业增长：公司聚焦旅游演艺主业，推进多个新项目，包括桂林漓江千古情、陕西中华千古情、张家界千古情等，同时推进轻资产项目，助力业绩稳步增长。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2017A | 3,024 | 1,068 | 0.73 | 31.97 |
| 2018E | 3,592 | 1,345 | 0.93 | 25.38 |
| 2019E | 4,243 | 1,592 | 1.10 | 21.44 |
| 2020E | 4,916 | 1,850 | 1.27 | 18.45 |
重组后股权结构
- 六间房估值：34亿元
- 密境和风估值：51亿元
- 新主体估值：85亿元
- 宋城持股比例：低于30%
- 奇虎三六零及一致行动人持股比例：39.07%
财务指标预测
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 5.05 | 5.85 | 6.83 | 7.98 |
| 资产负债率（%） | 14.6% | 8.2% | 10.3% | 7.7% |
| 毛利率（%） | 63.2% | 63.9% | 64.3% | 65.0% |
| 销售净利率（%） | 35.3% | 37.4% | 37.5% | 37.6% |
| ROIC（%） | 14.1% | 15.8% | 16.1% | 16.1% |
| ROE（%） | 14.3% | 15.6% | 16.0% | 15.9% |
| P/E（倍） | 31.97 | 25.38 | 21.44 | 18.45 |
| P/B（倍） | 4.66 | 4.02 | 3.44 | 2.94 |
| EV/EBITDA（倍） | 21.75 | 17.94 | 14.46 | 11.84 |
重组对财务的影响
- 现金净增加额：预计2018-2020年分别为333、987、1263百万元。
- 投资收益：预计每年为公司带来约1亿元投资收益。
- 主业利润：预计2018-2020年主业利润分别为9.95、12.25、14.73亿元，增速在20%以上。
风险提示
- 交易尚需股东大会审议，存在不确定性；
- 直播行业竞争激烈，政策变化可能带来风险；
- 旅游行业受宏观经济和政策影响较大，存在波动风险。
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 23.50 |
| 一年最低/最高价（元） | 17.55 / 24.79 |
| 市净率（倍） | 4.48 |
| 流通A股市值（百万元） | 27,083.92 |
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 5.25 |
| 资产负债率（%） | 14.71 |
| 总股本（百万股） | 1,452.61 |
| 流通A股（百万股） | 1,152.51 |
结论
本次重组有助于宋城演艺优化资产结构，聚焦主业发展，同时通过直播平台资源整合提升整体盈利能力。尽管存在交易不确定性及行业风险，但预计重组将显著增厚公司业绩，并为未来主业增长提供有力支撑。
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