20180702-东兴证券-宋城演艺-300144.SZ-事件点评_六间房重组出表_优势主业回归再待二度花开_5页_826kb

报告摘要

本文档主要分析了宋城演艺（300144）子公司六间房与花椒直播运营方北京密境和风科技有限公司进行重组的事件。重组后，六间房将不再与宋城演艺并表，宋城演艺将从六间房中获得约12.5亿元的现金流和投资收益，有助于公司聚焦主业、推进新项目发展。

重组提升平台实力，实现资源互补
- 六间房与花椒直播的重组属于强强联合，有助于资源整合与共享，提升平台整体实力。
- 六间房用户集中在三四线城市，而花椒直播用户则集中在一二线城市，二者在用户构成上具有互补性。
- 重组后，双方可以协同降低用户获取成本，增强用户流量及粘性。
宋城演艺聚焦主业，推动异地扩张
- 重组使宋城演艺从非核心业务中剥离，有助于公司回归演艺主业，进一步夯实线下演艺业务。
- 通过此次重组获得的现金流和投资收益，将有力支持公司新一轮异地扩张计划。
- 公司已有多个项目在推进中，包括桂林、西安、上海、张家界千古情以及澳大利亚传奇王国等，预计将在未来几年陆续开业或运营。
盈利预测与估值分析
- 重组后，公司预计18-20年营业收入分别为33.37/27.37/30.25亿元，归属母公司净利润分别为16.71/12.1/14.48亿元。
- 对应的EPS分别为1.15/0.83/1.00元，PE分别为17.81/24.60/20.55。
- 估值比率方面，P/B从4.65下降至2.70，EV/EBITDA从12.71下降至12.04，表明公司估值趋于合理。

重组细节：六间房以34亿元估值被花椒直播运营方密境和风以100%股权认购，新公司估值85亿元，宋城演艺持股比例将低于30%。
现金流与投资收益：预计公司将获得约12.5亿元的现金流，其中包含六间房4亿元分红及股权转让带来的8.5亿元现金流。
项目进展：
- 桂林项目预计2018年下半年开业；
- 西安项目已于2018年3月奠基，预计2019年上半年试运营；
- 上海项目及张家界千古情正在推进规划方案批复，预计2019年亮相；
- 澳大利亚传奇王国项目总体设计方案已完成，预计2020年运营。
财务表现：
- 2018年预计营业收入为33.37亿元，归属母公司净利润为16.71亿元，对应EPS为1.15元。
- 毛利率、净利率及ROE等关键财务指标均有所提升，表明公司盈利能力增强。