20150318-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-2015年宜春金工论坛报告之二_上证50ETF期权运行回顾_34页_1mb

上证50ETF期权运行回顾总结

核心内容

本报告回顾了上证50ETF期权自上市以来的运行情况，重点分析了市场运行概况、波动率特性及套利机会。以下是文档的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

1. 市场运行概况

1.1 投资者账户及资金情况

• 截至3月6日，投资者账户总数为5317户，其中个人账户4944户，机构账户373户。
• 截至3月9日，参与期权交易的账户数为1943个，个人账户1827户，机构账户116户，较上线首日增长3倍多。
• 券商客户期权保证金余额为1.22亿元（截至3月6日）。

1.2 成交概况

• 截至3月10日，日均成交量为2.53万张。
• 认购期权成交量略高于认沽期权。
• 近月合约成交最为活跃。
• 成交量与ETF现货成交量正相关。

1.3 持仓量平稳上升

• 截至3月10日，总持仓量为5.27万张。
• 认购持仓占比57%，近月合约持仓占73%。

1.4 成交活跃度偏低

• 上证50ETF期权日均成交量远低于全球活跃品种。
• 持仓成交比低于成熟市场，且仍不稳定。
• PCR（Put/Call Ratio）与现货走势正相关，有效性有待观察。

1.5 杠杆初显威力

• 实际杠杆均在10倍以上，最高接近50倍。
• 杠杆受现货价格、剩余期限和隐含波动率等因素影响较大。

2. 波动率分析

2.1 历史波动率分析

• 短期波动率高位回落，大幅震荡。
• 长期波动率维持历史高位。
• 截至3月10日，30天、60天、120天和180天波动率分别为23.8%、37.63%、40.34%和34.08%。

2.2 隐含波动率整体下降

• 隐含波动率在第一周快速下跌后，维持小幅震荡。
• 与现货价格整体负相关。
• 隐含波动率与历史波动率差异反映市场对长期波动率下降的预期。

2.3 隐含波动率与历史波动率对比

• 各期限隐含波动率均在25%附近，明显低于90天和180天的历史波动率。
• 市场参与者普遍预期长期波动率将下行。

2.4 隐含波动率比较

• 上证50ETF与富时A50隐含波动率走势相近，均呈现下行趋势。
• 上证50ETF期权隐含波动率曲面整体平滑，微笑结构不明显。

2.5 波动率曲面特性

• 曲面整体平滑，未出现明显的波动率微笑结构。
• 期限结构呈现远低近高的特征。
• 认沽期权隐含波动率普遍高于认购期权。

2.6 隐含波动率日内走势平稳

• 主力合约价格相对连续，日内波动率未出现剧烈跳动。

3. 套利测算

3.1 套利策略分类

• 基于平价公式套利：包括转换套利、反向套利、箱体套利、滚动套利和混合套利。
• 边界套利：在期权价格严重偏离时出现，但机会较少且无量。
• 曲面套利：包括垂直套利、水平套利、蝶式套利和鹰式套利。

3.2 套利机会与收益

3.3 套利制约因素

• 必须现金担保，无组合保证金制度。
• 严格的限仓制度。
• 偏高的交易费用。
• 套利机会集中在短期，且资金容量有限。

3.4 套利空间有限

• 上证50ETF期权上市首月套利空间较小。
• 箱体套利是主要机会，但套利持续时间短。
• 多数套利机会集中于开盘集合竞价后的短暂价格偏离或几次合约价格明显偏离。

关键结论

• 上证50ETF期权市场运行平稳，但活跃度较低。
• 波动率特性已初步展现，隐含波动率与历史波动率差异表明市场预期长期波动率下降。
• 杠杆效应显著，但波动较大，受多重因素影响。
• 套利机会较少，且受限于制度和成本因素，空间有限。
• PCR与现货走势正相关，有效性仍需观察。
• 市场参与者需关注波动率曲面的平滑性与期限结构，以把握未来趋势。