20171026-安信证券-中国核建-601611.SH-业绩稳健增长_工业及民用工程业务增长较快_期待混改进一步推进_6页_535kb

中国核建2017年第三季度总结

核心内容

中国核建（601611.SH）在2017年第三季度报告中展示了稳健的业绩增长，特别是在工业与民用工程领域。公司前三季度累计实现营业收入292.16亿元，同比增长7.04%；归属于上市公司股东的净利润为5.10亿元，同比增长1.40%，但扣非后净利润同比减少2.0%。公司前三季度实现EPS为0.19元，Q3归母净利润同比下滑6.61%，主要受项目收入确认及费用增加影响。

主要观点

• 业绩增长：公司前三季度整体营收增长稳定，Q3增速加快，显示在建项目收入确认增加对业绩的推动作用。
• 毛利率提升：公司综合毛利率达到9.48%，较去年同期提升0.33个百分点，显示盈利能力增强。
• 费用增加：期间费用率同比上升1.24个百分点，主要由于销售费用、管理费用及财务费用的增加。
• 现金流变化：经营活动产生的现金流量净额为-18.32亿元，较去年同期净流出增加13.09亿元，显示现金流压力增大。
• 新签合同增长：2017年1-9月新签合同额达548.8亿元，同比增长15.5%。其中，工业与民用工程新签合同额增长最快，达到25.3%。
• 业务结构优化：工业与民用工程业务已成为公司增长最快的业务，收入占比达57.8%，显示公司在该领域的竞争力增强。
• 混改预期：公司作为混改试点单位之一，未来有望受益于混合所有制改革的进一步推进，提升市场化经营机制及中长期激励。

关键信息

财务数据

业务发展

• 新签合同额：2017年1-9月新签合同额548.8亿元，同比增长15.5%。
• 分业务增长：
  • 军工工程：新签合同额57.6亿元，同比增长201.9%。
  • 核电工程：新签合同额67.9亿元，同比下降42.5%。
  • 工业与民用工程：新签合同额423.3亿元，同比增长25.3%。
• 重点项目：公司承建多个大型工业与民用工程总承包项目及PPP项目，如云南省昆明空港经济区航空物流产业园、长春市城市地下综合管廊等。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予增持-A的投资评级。
• 目标价：6个月目标价为13元，对应2017年38倍的动态市盈率。
• 未来预测：预计公司2017-2019年收入增速分别为7.8%、9.0%、9.8%，净利润增速分别为10.3%、11.0%、12.0%，对应EPS分别为0.34、0.37、0.42元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对项目执行及整体业绩产生影响。
• 项目履约风险：项目进度不达预期可能影响收入确认。
• 核电及军工工程推进风险：政策及技术因素可能影响项目进展。
• PPP项目风险：项目执行及回款存在不确定性。
• 回款风险：应收账款及现金流压力可能影响资金链安全。

估值指标

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

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