20241104-华创证券-以岭药业-002603.SZ-2024年三季报点评_经历调整阵痛_期待修复拐点_5页_517kb

以岭药业（002603）2024年三季报点评

推荐（维持）
目标价：228元
当前价：169元

业绩概况

公司2024年前三季度实现营业收入636亿元（-26% YoY），归母净利润55亿元（-68% YoY），扣非净利润51亿元（-69% YoY）。其中第三季度实现营业收入176亿元（-13% YoY），归母净利润2亿元（-84% YoY），扣非净利润3亿元（-97% YoY），业绩下滑主因包括：

1. 呼吸类产品发货量下降；
2. 毛利率下滑，受收入结构及心脑品种毛利率影响；
3. 政府补助影响。

业务分析

呼吸品类：去库存周期后拐点可期

连花清瘟收入仍在调整期，但随着社会库存质期临近，明年有望迎来发货修复拐点。连花清咳通过营销策略调整，预计明年开始放量。

心脑品类：稳健性仍有保障

心脑类产品虽受药材成本及销售合规升级影响，短期业绩承压，但明年在销售聚焦及学术推广推动下，毛利率有望随药材价格回落而修复。

研发管线：创新中药成为增长支撑

多款1类新药稳步推进：

• 解郁除烦、益肾养心安神两款抗抑郁及失眠症药物已纳入医保，释放放量潜力；
• 通络明目已获批，参与医保谈判；
• 柴黄利胆、芪防鼻通等产品即将报产，有望为公司增收。

投资建议

基于公司核心品类调整周期，维持“推荐”评级和目标价228元。

• 估值方法调整：采用分部估值法
  1. 存量业务：2025年利润108亿元，PE估值PE20x，对应市值217亿元；
  2. 创新中药：PS3x，对应市值165亿元。
• 合理市值：382亿元。

若核心产品销量不及预期，可能影响业绩增速。