中国食品饮料行业：低估值已反映原材料价格上涨-20210722-招商证券（香港）-11页_1mb

中国食品饮料行业分析总结

核心内容

2021年7月22日发布的行业报告显示，中国食品饮料行业在2021财年上半年面临原材料成本上升的压力，但部分公司如康师傅和达利的业绩表现仍具潜力。报告指出，尽管原材料价格上涨，但行业估值仍处于历史低位，整体表现预计优于市场，因此维持“推荐”评级。

主要观点

• 原材料成本上升：原材料成本上升是2021财年的主要主题，尤其是PET塑料、瓦楞纸和棕榈油价格的上涨对行业利润构成压力。
• 康师傅表现预期：康师傅在2021年上半年饮料收入可能超过预期，主要得益于与百事公司的合作关系及小包装饮料需求的恢复。
• 统一估值中性：统一的估值处于中性状态，尽管其财务表现稳定，但其估值仍低于历史平均水平。
• 达利估值买入：达利的估值处于历史低位，公司盈利增长稳定，因此维持“买入”评级。
• 行业整体表现：整体行业表现预计优于市场，主要催化剂包括收入增长和成本控制好于预期，主要风险为原材料成本持续上涨。

关键信息

原材料成本上涨情况

• 糖：价格在1H21同比持平，但2020年价格有所上涨。
• 棕榈油：1H21同比上涨47.9%，成为成本上升的主要因素。
• PET塑料：1H21同比上涨11.6%，成本压力有所缓解。
• 瓦楞纸：1H21同比上涨26.9%，对包装成本构成压力。

估值分析

• 康师傅（322 HK）：当前估值低于历史平均市盈率一个标准差，目标价为18.0港元，上升空间为20.4%。
• 达利（3799 HK）：估值同样低于历史平均市盈率一个标准差，目标价为5.2港元，上升空间为18.7%。
• 统一（220 HK）：估值处于中性状态，目标价为审视中，上升空间为26.6%。

财务预测

康师傅

• 营收：1H21为33,674百万人民币，同比增长2.2%。
• 毛利：1H21为10,958百万人民币，同比下降0.5%。
• 毛利率：1H21为32.5%，同比下降0.9个百分点。
• 经营利润：1H21为3,483百万人民币，同比下降7.2%。
• 经营利润率：1H21为10.3%，同比下降1.1个百分点。
• 归母净利润：1H21为2,191百万人民币，同比下降8.0%。
• 归母净利润率：1H21为6.5%，同比下降0.7个百分点。

统一

• 营收：1H21为12,503百万人民币，同比增长5.8%。
• 毛利：1H21为4,447百万人民币，同比增长5.2%。
• 毛利率：1H21为35.6%，同比下降0.2个百分点。
• 经营利润：1H21为1,424百万人民币，同比增长2.5%。
• 经营利润率：1H21为11.4%，同比下降0.4个百分点。
• 归母净利润：1H21为1,088百万人民币，同比增长2.2%。
• 归母净利润率：1H21为8.7%，同比下降0.3个百分点。

达利

• 营收：1H21为11,609百万人民币，同比增长14.3%。
• 毛利：1H21为4,605百万人民币，同比增长13.2%。
• 毛利率：1H21为39.7%，同比下降0.4个百分点。
• 经营利润：1H21为2,707百万人民币，同比增长8.8%。
• 经营利润率：1H21为23.3%，同比下降1.2个百分点。
• 归母净利润：1H21为2,032百万人民币，同比增长8.3%。
• 归母净利润率：1H21为17.5%，同比下降1.0个百分点。

行业表现

• 恒生指数：2021年7月22日为27,724点。
• 国企指数：2021年7月22日为10,007点。
• 行业表现：1H21的绝对表现为-3.0%，相对表现为0.3%。
• 主要催化剂：收入增长和成本控制好于预期。
• 主要风险：原材料成本继续上涨，可能压低利润率。

相关报告

• 中国食品饮料行业 - 朝着高端化发展（推荐）(2021年5月5日)

投资评级定义

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期行业整体表现在未来12个月优于市场。
  • 中性：预期行业整体表现在未来12个月与市场一致。
  • 回避：预期行业整体表现在未来12个月逊于市场。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价在未来12个月上升10%以上。
  • 中性：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内。
  • 卖出：预期股价在未来12个月下跌10%以上。

分析师声明

分析师声明本报告的观点反映了其个人看法，且其报酬与报告内容无关。

监管披露

• 披露信息可查阅招商证券（香港）有限公司官网。
• 免责条款：本报告内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

该报告对2021财年上半年中国食品饮料行业进行了详细分析，指出原材料成本上升是行业主要挑战，但康师傅和达利的估值处于低位，具有投资价值。统一的估值中性，但其财务表现稳定。报告强调行业整体表现优于市场，建议关注收入增长和成本控制。