20220112-开源证券-腾讯控股-00700.HK-港股公司首次覆盖报告_深度配置价值凸显_等待业绩增速拐点_25页_2mb

腾讯控股（00700.HK）深度配置价值凸显，等待业绩增速拐点

核心内容概览

腾讯控股是中国领先的互联网公司，凭借强大的社交关系和生态系统，持续推动多业务增长。2022年1月12日，公司当前股价为480.8港元，总市值达46,199.35亿港元，流通市值与总市值一致。公司正经历业绩增速回升的阶段，预计2022-2023年净利润分别为1760亿和1990亿元人民币，非IFRS净利润分别为1402亿和1680亿元人民币，对应EPS分别为14.4元和17.2元，增速分别为13%和20%。公司估值处于历史低位，具备安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 社交生态壁垒：基于社交关系的开放式生态系统是公司核心竞争力，通过即时通信、内容社区和社交广告等手段增强用户黏性和变现能力。
• 增长驱动力：
  • 游戏业务：通过国内精品化和海外扩张（如Level Infinite），游戏业务将成为未来增长的关键。
  • 广告业务：视频号和小程序将推动广告变现能力提升，创造增量空间。
  • 云服务：通过PaaS+SaaS生态，拓展IaaS客户，实现持续增长。
• 管理创新：公司管理团队持续反思与创新，推动组织架构演变，适应市场变化。
• 财务表现：2021年净利润1655亿元人民币，同比增长3.3%；2022年预计恢复增长，净利润增速有望提升至6%和13%。

关键信息

财务摘要

估值指标

• 当前PE为27.3倍（2022E），处于历史低位。
• P/B为3.5倍（2022E），显示公司估值具备吸引力。

增长驱动力分析

1. 游戏业务

• 腾讯是中国游戏收入最高的公司，2020年游戏收入达1466亿元人民币，其中手游收入占比最高。
• 公司通过投资获得大量海外IP资源，如《英雄联盟》、《绝地求生》、《堡垒之夜》等，助力全球化布局。
• 2022年海外游戏收入预计增长20%，国内游戏进入存量竞争，公司未来将通过精品化和全球化恢复增长。

2. 广告业务

• 社交广告是核心收入来源，2020年广告收入823亿元人民币，占国内互联网广告市场份额约15%。
• 视频号和小程序将打通公私域，创造更多商业化机会，提升eCPM。
• 2022H2广告业务预计恢复双位数增长，受2021年同期低基数影响。

3. 云服务业务

• 腾讯云是国内第三大IaaS服务商，2021Q3市场份额16.6%。
• PaaS解决方案覆盖90%的音视频客户，SaaS生态拓展至70余个垂直赛道。
• 公司正通过PaaS+SaaS生态建设向工业、政务、金融等行业扩展，实现持续增长。

风险提示

• 游戏变现不及预期：游戏研发进度延迟、玩家偏好变化可能影响收入。
• 竞争加剧：消费互联网用户增长放缓，企业服务面临国内外竞争。
• 监管政策变动：平台经济监管趋严，海外政治风险可能影响业务。
• 宏观经济增长放缓：广告业务与经济正相关，经济增长放缓可能影响广告主投放。

附：财务预测摘要

结论

腾讯控股凭借其强大的社交生态系统和多元化业务布局，展现出深度配置价值。尽管2021年受监管影响业绩承压，但随着监管常态化，公司有望逐步恢复增长，特别是在游戏出海、微信商业化和产业互联网拓展方面。当前估值具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。