20180825-东吴证券-恒安国际-01044.HK-纸巾业务表现强劲_电商销售持续亮眼_4页_948kb

恒安国际业务总结

核心内容

恒安国际在2018年上半年表现出强劲的业务增长，特别是在纸巾和卫生巾领域。尽管纸尿裤业务因电商冲击出现下滑，但整体盈利能力和运营效率保持稳定，公司维持“增持”投资评级。

主要观点

• 纸巾业务表现强劲：2018年上半年，纸巾业务收入增长21.1%至50.8亿元，成为公司主要增长动力。公司年中纸巾产能预计达到142万吨，为销售扩张提供支持。
• 卫生巾业务稳步增长：卫生巾收入增长5.0%至32.2亿元，毛利率逆势上升0.6%至69.3%，显示公司产品结构优化和成本控制能力。
• 电商销售持续亮眼：电商渠道营业额同比增长60%以上至12亿元，电商收入占比从年初的25%上升至30%。纸巾和纸尿裤业务均受益于电商增长。
• 产品升级进行时：公司持续推进产品升级，如超迷你湿纸巾、Space7、七度空间等，市场反响良好，未来将继续推广高档产品。
• 原材料影响毛利率：由于浆价上涨，纸巾毛利率同比下降3.8%至25.8%。公司已采取提价策略应对成本压力。
• 费用比率下降：期间分销成本及行政费用占比收入下降1.4%至约17.2%，显示公司运营效率提升。
• 资产负债率改善：资产负债率同比下降2.26%至55.72%，资本结构有所优化。
• 营运能力提升：存货周转天数同比下降8.54天至102.56天，应收账款周转天数同比下降5.81天至43.60天。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为232.04亿元、256.00亿元和278.05亿元，同比增速分别为17.0%、10.3%和8.6%；归母净利润分别为43.22亿元、48.58亿元和54.01亿元，同比增速分别为13.9%、12.4%和11.2%。
• 估值合理：当前股价对应2018-2020年PE分别为16.65倍、14.81倍和13.32倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

财务数据

业务表现

• 纸巾：收入增长21.1%至50.8亿元，毛利率下降3.8%至25.8%，但受益于提价策略和电商增长。
• 卫生巾：收入增长5.0%至32.2亿元，毛利率上升0.6%至69.3%，表现稳健。
• 纸尿裤：收入下降9.9%至8.1亿元，受电商冲击影响较大。
• 电商渠道：营业额同比增长60%以上至12亿元，电商收入占比从年初25%提升至30%。

运营与财务指标

• 毛利率：整体毛利率同比下降4.1%至39.6%，但卫生巾毛利率逆势上升。
• 期间费用率：同比下降至19.59%，其中销售费用率下降至11.54%。
• 净利率：净利率为18.5%，同比略降0.07%。
• 资产负债率：下降至55.72%，资本结构优化。
• 存货周转天数：下降至102.56天。
• 应收账款周转天数：下降至43.60天。
• 经营性现金流：减少1.80亿元至15.68亿元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨可能影响毛利率，高端产品推广不及预期可能影响盈利能力。

结论

恒安国际在2018年上半年展现了强劲的业务增长，特别是纸巾和卫生巾业务。尽管纸尿裤业务受到电商冲击影响，但公司通过产品升级、电商拓展和产能扩张，有效提升了整体盈利能力和市场竞争力。未来，随着阿米巴经营策略的推进，公司盈利空间有望进一步打开，但需关注原材料价格波动和高端产品推广效果。