深度报告-20210805-申港证券-中国巨石-600176.SH-成长为舵_周期为帆_20页_1mb

中国巨石投资分析总结

核心内容

中国巨石是全球玻纤行业的龙头企业，其核心竞争力体现在成本控制、产品高端化和全产业链布局上。玻纤作为替代性材料，广泛应用于建筑、交通、风电、电子等领域，未来随着新能源和轻量化趋势的发展，玻纤需求将持续增长。

主要观点

• 行业成长性：玻纤需求将持续增长，特别是在风电、汽车轻量化和PCB等领域，未来需求扩容将推动行业持续成长。
• 成本控制优势：中国巨石在行业周期波动中保持较高的盈利水平，成本控制能力是其核心竞争力。预计第二轮冷修技改周期将带来总成本下降约5%。
• 高端产品布局：公司持续推出高端玻纤产品，如E9玻纤，满足风电大型化、海洋化需求，提升产品附加值和盈利能力。
• 融资成本优势：公司背靠央企，融资成本低，为扩产和技术改造提供有力支持。
• 盈利能力领先：公司毛利率和净利率长期高于同行，盈利稳定性逐步提升。

关键信息

行业需求分析

• 玻纤下游需求扩容，风电、汽车轻量化、PCB等新兴领域推动需求增长。
• 2021年国内玻纤表观需求量预计为458万吨，同比增长7%；2022年预计为494万吨，同比增长8%。
• 风电叶片大型化趋势明显，每兆瓦叶片所需玻纤用量增加，风电纱需求有望翻倍增长。
• 汽车轻量化趋势推动玻纤复合材料应用，未来汽车改性塑料应用比例有望提升至16%。
• PCB产业受5G/AI/服务器设备等推动，有望快速发展。

中国巨石概况

• 公司成立于1993年，目前是全球最大的玻纤生产企业，设计产能200万吨/年，占全球总产能的23%。
• 产品涵盖无碱玻璃纤维纱、电子纱、电子布等，应用领域广泛。
• 公司具备混合所有制结构，股东包括中国建材集团、振石集团等，提升企业活力。

成本控制与技改

• 公司通过冷修技改周期降低生产成本，预计2021-2024年桐乡无碱约70万吨和桐乡攀登电子纱3万吨将陆续冷修。
• 2015-2017年无碱玻纤吨成本下降约15%，第二轮冷修周期预计总成本下降5%。
• 智能制造产线投产，天然气单耗下降19.5%，提升生产效率。

产品高端化

• 公司持续推出高模量、高性能玻纤产品，如E6、E7、E8、E9等，满足高端市场需求。
• 电子纱作为高端产品，利润率高于普通粗纱，且具备技术认证壁垒，增强客户粘性。

融资与财务表现

• 公司融资成本低，中期票据票面利率低于同行。
• 2021-2023年预测营收分别为176.3亿元、192.3亿元、199.7亿元；归母净利润分别为65.5亿元、77.2亿元、82.2亿元。
• EPS分别为1.64元、1.93元、2.05元，PE分别为10.09倍、8.56倍、8.04倍，显示估值吸引力。

估值与投资建议

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 公司具备良好的盈利能力和成长潜力，未来有望受益于风电、新能源、轻量化等趋势。
• 估值方面，PE和PB均处于低位，显示市场对其未来增长的预期。

风险提示

• 在建项目投产不及预期。
• 化工品价格下跌可能影响成本控制效果。

财务指标预测

产业链与技术优势

• 产业链布局：公司整合上游产业链，包括浸润剂、池窑结构、叶蜡石粉等，提升产品品质和成本控制能力。
• 技术创新：公司拥有国际领先的核心技术，如无碱池窑拉丝生产线、高性能电子纱等。
• 高端产品结构：公司高端产品营收占比逐步提升，2021年预计达37.15%，2022年预计达40.16%。

未来展望

• 公司未来将受益于风电大型化、新能源发展、汽车轻量化等趋势，推动玻纤需求增长。
• 持续的技术创新和成本控制能力将巩固其行业龙头地位。
• 融资成本优势和稳定的盈利能力为其长期发展提供支撑。