深度报告-20230104-国金证券-航宇科技-688239.SH-航发环锻件核心供应商_产能与需求共振步入新阶段_30页_4mb

航宇科技 (688239.SH) 详细总结

公司简介

航宇科技是一家专注于环锻件领域的公司，全面参与国内军用航发批产、在研、预研型号市场，并与GE、普惠、RR等六大发动机厂商签订长协。公司自2006年成立以来，持续加大研发投入，2021年在科创板上市。2018-2021年公司营收复合增速达42.4%，净利润复合增速达78.5%。截至2022年三季度末，公司在手订单达17.03亿元，同比增长38.95%。公司实施了两期股权激励，实控人全额认购1.5亿元定增方案，显示对公司未来发展的信心。

投资逻辑

1. 航发锻件百亿级市场
   未来十年国内军用航发锻件市场需求超900亿元，公司专注环锻件，受益于批产型号放量、预研和在研型号逐步转批产，以及商用发动机市场境外需求恢复、长协数量增加。预计2022-2024年航空锻件收入增速分别为52.2%、50.0%、47.8%。

2. 下游多领域发展，阴极辊业务带来能源板块新看点
   公司产品包括航天锻件、燃气轮机锻件、能源锻件等，其中能源锻件业务因国产阴极辊快速发展而呈现增长。预计2022-2024年能源锻件收入增速分别为110%、45%、35%。

3. 产能释放与智能化提升
   公司德阳募投项目于2023年1月投产，满产后年产值可达15亿元。项目布局先进工艺与设备，提升智能化生产水平，有望提高生产效率与人均产出，带动毛利率提升。预计2022-2024年公司整体毛利率分别为33.8%、34.4%、35.0%。

盈利预测、估值和评级

公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.71亿元、2.65亿元、4.83亿元，同比增长23.1%、54.8%、82.6%。首次覆盖，给予公司2024年30倍PE，对应目标市值145亿元、目标价101.62元，给予“买入”评级。

风险提示

• 新型号批产进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 募投项目爬坡进度不及预期

核心内容总结

1. 航发环锻件核心供应商，军民品业务快速发展

• 公司自2006年成立起专注发展环锻件，成长为国内航空发动机环锻件主研制单位之一。
• 公司产品应用于航空、航天、燃气轮机、能源等领域，截至2021年6月，核心技术产品应用于70个航空发动机型号、20个燃气轮机型号、多个航天型号。
• 公司与全球六大商用航空发动机公司签订长协，2021年实现科创板上市。
• 公司实施两期股权激励，彰显对未来业绩增长的信心。
• 实控人张华全额认购1.5亿元定增方案，进一步巩固控制权。

2. 航发锻件百亿级市场，专注环锻细分赛道优势突出

• 公司主要竞争对手为中航重机下属安大锻造、宏远锻造及派克新材，但公司境外客户合作更为广泛。
• 公司具备先进工艺与技术，符合航空环锻件发展趋势，拥有多项核心技术与专利。
• 公司是GE长协供应商，供应LEAP、GTF、GE9X等型号发动机锻件，客户覆盖广泛。

3. 航发锻件核心主业增长逻辑：下游深度绑定，工艺优化提升

• 公司航空锻件业务收入保持高增长，2022年前三季度实现7.5亿元收入，毛利率达33.9%。
• 公司与航发集团下属单位保持稳定合作，2022年前三季度境内航空锻件业务收入占比达71.4%。
• 公司通过整体精密成形技术，显著提升材料利用率，降低生产成本。

4. 环锻件核心主业，全面向下游多行业拓展

• 航天锻件产品用于运载火箭和导弹系统，公司与航天科技、航天科工等保持长期合作。
• 燃气轮机锻件应用于舰载及工业燃气轮机，公司已应用于20多个型号，毛利率逐步提升。
• 能源锻件应用于风电、核电、锂电池领域，阴极辊业务增长迅速，预计2022-2024年收入增速分别为110%、45%、35%。

关键数据一览

核心观点

• 公司作为航发环锻件核心供应商，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 未来十年国内军用航发锻件市场需求预计超900亿元，公司受益于批产型号放量及预研转批产。
• 公司境外业务恢复强劲，成为GE等国际发动机厂商的重要供应商。
• 能源锻件业务因国产阴极辊需求增长而呈现高增长趋势。
• 公司通过智能化产线和先进工艺，提升生产效率与毛利率水平。
• 实控人增持及股权激励措施，显示对公司未来发展的信心。