深度报告-20220929-德邦证券-航宇科技-688239.SH-航发环锻核心企业_供需共振业绩起飞_32页_3mb

航宇科技（688239.SH）研究报告总结

核心内容概览

航宇科技是一家专注于航空发动机环形锻件制造的国家高新技术企业，深耕该领域十五年，已取得全球六大国际知名商用航空发动机制造商的长协订单，是亚太地区唯一一家获得其供应商资质的环锻件企业。公司产品广泛应用于航空、航天、燃气轮机、能源等多个高端装备制造领域，2021年在手订单金额达12.2亿元，同比增长48.78%，显示公司订单饱满，具备良好的发展前景。

主要观点

• 行业地位与市场潜力：航宇科技是航空发动机环形锻件的核心供应商，受益于军用和民用航空发动机需求的快速增长，以及国家政策支持，市场前景广阔。
• 业绩增长显著：公司2017-2021年营业收入复合增速达43.56%，归母净利润复合增速达55.13%。2022年上半年营收和归母净利润分别增长55.09%和51.27%，预计未来业绩将持续增长。
• 技术与研发优势：公司掌握航空难变形材料的变形与组织性能控制核心技术，研发投入逐年增加，2021年达0.49亿元，研发费用率高于行业平均水平。
• 市场拓展与产能提升：公司募投项目2023年初投产，预计新增产能收入11.62亿元，进一步增强公司市场竞争力。
• 股权激励与治理结构：公司实施第二期限制性股票激励计划，业绩考核指标显著提升，彰显公司发展信心。管理层和核心技术人员具有丰富的产业背景，有利于公司长期发展。

关键信息

航空发动机锻件市场

• 2022-2035年，我国军用航空发动机锻件市场预计为1524.98亿元，年均约108.93亿元。
• 2021-2040年，我国民用航空发动机锻件市场预计为5737.12亿元，年均约286.86亿元。

航天与能源锻件市场

• 国家航天发射任务及商业卫星发射需求共同推动航天锻件市场扩张，预计市场空间显著增长。
• 在“双碳”政策推动下，风电和核电装备锻造市场迎来新增长机遇，预计2022-2026年全球风电新增装机容量复合年均增长率为6.6%，核电装机容量将稳步提升。

财务预测与投资建议

• 预计2022-2024年公司营收分别为13.85亿元、19.94亿元、25.96亿元，增速分别为44.3%、43.9%、30.2%。
• 归母净利润预计分别为1.69亿元、2.66亿元、3.78亿元，增速分别为21.5%、57.8%、41.9%。
• 2022-2024年EPS分别为1.21元、1.90元、2.70元，公司首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新型号批产进度不及预期。
• 原材料价格波动。
• 募投项目进展及收益不及预期。

图表目录

• 图1：公司业务主要发展历程
• 图2：公司股权结构图（2022年中报）
• 图3：2017-2022H1公司营收及同比增长
• 图4：2017-2022H1公司归母净利润及同比增长
• 图5：2017-2022H1公司主营业务收入按产品拆分
• 图6：2017-2021年公司主营业务毛利率及整体毛利率
• 图7：2018-2020年公司航空锻件境内外收入情况
• 图8：2021年-2022H1公司主营业务收入按地区拆分
• 图9：2017-2022H1公司期间费用率情况
• 图10：2017-2022H1公司研发费用及研发费用率情况
• 图11：2018-2021年公司在手订单情况
• 图12：2018-2021年公司存货项目账面余额情况
• 图13：锻造上下游产业链
• 图14：航宇科技境内业务销售模式
• 图15：商用航空发动机市场认证周期
• 图16：2016年-2022E中国锻件总产量
• 图17：2011-2022年中国国防预算及增度
• 图18：2010-2017年中国国防开支结构
• 图19：2021年全球主要军事大国军机数量
• 图20：2021年中美军机种类对比
• 图21：美国战机各代际占比
• 图22：中国战机各代际占比
• 图23：直-20在高原地区顺利试飞
• 图24：歼-11B系列战机更换国产太行发动机
• 图25：航空发动机全生命周期费用
• 图26：2020年我国民航运输飞机数量
• 图27：国产大飞机C919
• 图28：国产CJ-1000A民用大涵道涡扇发动机样机
• 图29：2021-2026年全球航空转包市场规模预测
• 图30：2015-2026年中国民用航空转包市场规模预测及同比增速
• 图31：2015-2021年中国航天发射次数
• 图32：2021年全球主要卫星发射国家卫星发射次数对比
• 图33：2019-2024年我国卫星发射数量
• 图34：2015-2024年中国商业航天市场规模预测
• 图35：火箭零部件价值量情况
• 图36：2015-2021年中国发电装机容量
• 图37：2015-2021年中国电力装机结构
• 图38：2021年全球风电新增装机主要市场占比情况
• 图39：2022-2026年全球风电新增装机趋势
• 图40：2011-2021年中国核电装机容量
• 图41：材料成分-工艺-组织-性能关系四要素图
• 图42：2017年-2022H1国内锻造企业研发费率对比
• 图43：2017年-2022H1国内锻造企业毛利率对比
• 图44：2018年全球商用航空发动机市场份额（航发交付量口径）
• 图45：2019年航宇科技长协客户销售额占营业收入比例
• 图46：2020年公司营业收入结构（按客户分）
• 图47：中国航发集团下属单位销售情况（单位：万元）

表格目录

• 表1：公司主要产品介绍
• 表2：公司高级管理层及核心技术人员产业背景
• 表3：锻造工艺分类
• 表4：环形航空锻件与不同锻件的对比
• 表5：环形锻件行业主要竞争者
• 表6：2022-2035年军用航空发动机锻件市场空间预测（单位：亿元）
• 表7：2021-2040年我国民用航发锻件市场空间预测（单位：亿元）
• 表8：航宇科技核心技术
• 表9：航宇科技主要客户及产品主机型号
• 表10：国内发动机环形锻件企业海外客户对比
• 表11：2022年第二期限制性股票激励计划安排
• 表12：2022年两次股权激励计划业绩考核指标对比
• 表13：公司定增募投情况（数据截至2022H1）
• 表14：公司分业务收入预测
• 表15：可比公司估值