溢多利（300381）中报点评总结
核心内容概述
溢多利（300381）在2021年上半年实现营业收入8.71亿元，同比减少5.06%；归母净利润6044.12万元，同比减少13.05%；扣非后归母净利润5419.84万元，同比增长6.55%。公司整体业绩表现稳健，其中替抗业务保持快速增长，酶制剂业务平稳发展，原料药业务逐步回归正常水平。
主要观点与关键信息
1. 替抗业务快速增长
- 收入表现：2021年上半年替抗业务收入为1.06亿元，同比增长60.98%。
- 毛利率提升：毛利率为64.14%，较上年同期提高1.66个百分点，较2020年下半年提高0.06个百分点。
- 成本优化：毛利率提升主要得益于替抗产品量产后的规模效应及原料自供比例上升。
- 市场前景：受益于“十四五”期间饲料禁抗政策趋严，替抗产品市场需求增长空间较大。
- 风险提示：受猪周期影响，下游需求可能受到一定抑制，故略下调替抗业务增长预期。
2. 其他业务平稳发展
- 酶制剂业务：上半年收入3.02亿元，同比增长28.7%；毛利率为46.24%，较上年同期下降8.12个百分点；毛利额同比增长9.44%。
- 原料药业务：上半年收入4.07亿元，同比下降30.55%；收入下滑主要因去年同期高基数，但目前已恢复至疫情前水平；毛利率为38.2%，较上年同期提升14.01个百分点。
3. 盈利预测
- 净利润预测：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为2.05/2.46/3.34亿元。
- 估值分析：基于替抗业务的高成长性，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值73.8亿元，较当前市值有约50%的增长空间。
- 投资评级：维持“买入”评级。
4. 财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1915 |
1975 |
2342 |
2774 |
| 净利润（百万元） |
162 |
205 |
246 |
334 |
| 毛利率 |
38.6% |
40.3% |
38.9% |
39.9% |
| 销售净利率 |
10.6% |
14.7% |
13.5% |
14.9% |
| ROE |
6.8% |
8.6% |
8.5% |
10.2% |
| PE(X) |
28.06 |
22.12 |
18.42 |
13.59 |
5. 资产负债表概览
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万） |
217 |
303 |
296 |
351 |
416 |
| 流动资产合计（百万） |
2042 |
2083 |
3454 |
4343 |
4271 |
| 股东权益合计（百万） |
2729 |
3263 |
3545 |
3861 |
4275 |
| 负债合计（百万） |
1789 |
1409 |
2352 |
2837 |
2254 |
6. 现金流量表概览
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流（百万） |
442 |
404 |
-1140 |
12 |
728 |
| 投资性现金流（百万） |
-466 |
-311 |
24 |
-99 |
-101 |
| 融资性现金流（百万） |
-684 |
-5 |
-130 |
-72 |
-68 |
| 现金增加额（百万） |
-708 |
88 |
-1245 |
-159 |
560 |
风险提示
- 政策风险：国家替抗政策执行力度偏弱可能影响市场需求。
- 研发与项目建设风险：若研发和项目建设进度不及预期，可能影响公司长期发展。
- 环保风险：环保停工限产可能对公司运营造成影响。
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）。
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上）。
销售团队信息
研究院信息
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