20140114-中泰证券-溢多利-300381.SZ-国内最大的酶制剂生产企业_15页_621kb

溢多利（300381.SZ）研究报告总结

核心内容

溢多利是国内最大的饲用酶制剂生产企业，专注于饲料添加剂领域的研发、生产和销售。公司以酶制剂为核心产品，包括饲用复合酶、植酸酶和木聚糖酶等，同时拓展至其他工业酶制剂产品，如造纸酶和纺织酶。

主要观点

• 行业前景：饲料用酶制剂在国内饲料行业中应用广泛，行业处于快速成长期，过去3年复合增速达14.7%。当前行业渗透率不足43%，预计到2015年需求量将达18万吨以上，行业总产值有望增长至30-35亿元，仍有翻倍增长空间。
• 市场地位：溢多利在国内饲用酶制剂市场占有率约20.18%，处于行业寡头地位。公司凭借产品性价比优势和良好的品牌声誉，已在国内市场占据较大份额，并逐步打开国际市场。
• 技术优势：公司拥有完善的研发体系，包括7个研究室和一个检测中心，掌握多项核心技术，自主研发并获得15项发明专利，技术优势明显。
• 销售渠道：公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，已在全国设立25个办事处，与多家大型饲料企业建立战略合作关系，具备完善的营销网络。
• 募投项目：公司募投项目将新增12000吨产能，使整体产能达到26000吨，有效缓解产能瓶颈。同时，募投项目有助于降低成本，提高盈利能力。

关键信息

• 行业成长性：饲用酶制剂行业未来增长空间大，预计2015年需求量将达18万吨，产值接近30亿元。
• 产能瓶颈：公司当前产能利用率超过100%，亟需通过募投项目进行产能扩张。
• 产品线扩展：公司计划利用技术优势拓展至其他工业酶制剂领域，如造纸和纺织，挖掘新的增长点。
• 盈利预测：预计2013-2016年公司销售收入分别为352.19、405.04、469.99和545.53百万元，净利润分别为61.85、74.18、86.14和112.42百万元，摊薄后EPS分别为1.59、1.64、1.91和2.49元。
• 估值：基于绝对估值法和相对估值法，溢多利的参考询价区间为23.39元-24.6元，对应13-15XPE的估值水平。

风险提示

1. 疫病及自然灾害风险：可能影响养殖业需求，从而影响饲用酶制剂行业。
2. 技术研发风险：新产品研发成功后可能面临市场认可度低或经济效益不及预期的风险。
3. 原材料价格波动风险：小麦、玉米、次粉和豆粕等原材料价格波动将影响公司盈利。
4. 应收账款坏账风险：尽管公司注重回收，但应收账款不能按期或无法收回可能影响公司业绩和经营。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2013-2016年销售收入和净利润将保持稳定增长，分别增长4.38%、15.01%、16.04%和16.07%。
• 估值区间：综合相对和绝对估值法，溢多利的参考询价区间为23.39元-24.6元，对应14.75XPE的估值水平。

未来展望

• 产能扩张：募投项目将显著提升公司产能，缓解当前产能瓶颈。
• 产品多样化：公司计划通过技术优势拓展其他工业酶制剂产品线，如造纸和纺织领域，以实现多元化发展。
• 市场拓展：公司已进入国际市场，并有望进一步拓展至发达国家市场，提升品牌影响力和市场份额。