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用友网络（600588）2018年三季报总结

核心内容

用友网络在2018年前三季度实现营业收入45.48亿元，同比增长38.84%，归母净利润1.51亿元，实现扭亏为盈。其中，第三季度单季营收15.42亿元，同比增长42.36%，归母净利润2714.35万元，也是公司8年来首次实现三季度单季盈利。

主要观点

1. 营收增长加速

• 软件业务：前三季度实现收入32.24亿元，同比增长19.2%，三季度环比增速提升，呈现加速增长趋势。
• 云服务业务：前三季度收入3.47亿元，同比增长186%，成为增长的重要驱动力。
• 金融服务业务：前三季度收入9.78亿元，同比增长117%，虽然增速环比略有下降，但仍保持高位。

2. 经营效率显著提升

• 净利率：公司前三季度净利率提升12.09个百分点，主要得益于销售费用率和管理费用率的下降。
  • 销售费用率由25.27%降至20.30%。
  • 管理费用率由46.81%降至39.16%。
• 现金流改善：经营性现金流净额由-5.31亿元改善至-1.21亿元，改善幅度显著。
• 应收账款周转率：由176天降至117天，表明下游客户占款情况明显改善。
• 预收账款：与云业务相关的预收账款达2.43亿元，相比期初增长161.5%，显示云业务对现金流的积极影响。

3. 3.0战略持续推进

• 公司在多个省份签订战略合作协议，入选企业上云供应商名录，拓宽获客渠道。
• 用友云生态伙伴数量超过1300家，产品数量超过2300个，云服务生态进一步完善。
• 通过加强费用控制，公司预计未来经营效率将持续改善，净利率仍有上行空间。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2018/2019/2020年分别为86.22亿元（+3%）、113.57亿元（+5%）、144.38亿元（+4%）。
• 归母净利润：预计2018/2019/2020年分别为6.24亿元（+3%）、9.71亿元（+13%）、12.04亿元（+6%）。
• EPS：预计分别为0.33元、0.51元、0.63元。
• PE：对应市盈率分别为74倍、47倍、38倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 云产品市场推广不及预期
• 制造业PMI大幅下滑

投资建议评级标准

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅15%以上
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上
• 行业评级：
  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上

估值与市场表现

• 52周最高/最低价（元）：42.87 / 19.13
• 52周最高/最低PE：207.01 / 70.69
• 52周最高/最低PB：10.34 / 5.05
• 52周涨幅（%）：35.63
• 52周换手率（%）：322.68

结论

用友网络在2018年三季报中展现出强劲的营收增长和显著的经营效率提升，尤其在云和金融业务方面表现突出。公司通过3.0战略的推进，不断优化业务生态，提升市场竞争力。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司盈利能力和财务状况持续改善，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。