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金岭矿量价齐升，产能扩张打开成长空间总结

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，对万国黄金2026年上半年的经营情况及未来发展前景进行了详细分析。报告指出，公司业绩显著增长，主要得益于金岭矿和新庄矿的量价齐升及产能扩张。同时，公司未来盈利潜力被看好，预计在2026-2028年期间实现收入和利润的快速增长。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 营收增长：2026年H1公司营收18.63亿元，同比增长50.23%。
• 净利润增长：归母净利润9.05亿元，同比增长50.70%。
• 毛利率提升：金锭及金精矿毛利率达80.70%，同比提升5.51个百分点。

2. 金岭矿表现突出

• 收入占比：金岭矿营收占比达74.04%，为公司主要利润来源。
• 产量增长：上半年金精矿产量41975吨，同比增长59.56%；金锭产量1161.3千克，同比增长11.02%。
• 产能释放：选矿量165.71万吨，同比增长30.3%；设备使用率由79.4%提升至89.9%。
• 成本控制：黄金单位销售成本同比下降0.47%；采矿单位开支同比下降5.11%，选矿单位开支同比上升17.22%，主要因燃料价格上涨。

3. 新庄矿受益于价格弹性

• 营收增长：新庄矿营收4.84亿元，同比增长74.63%。
• 产品售价上涨：铜、硫、锌精矿售价分别同比增长32.1%、106.9%、13.4%，主要受中东出口中断、俄罗斯减产及硫精矿出口限制影响。
• 产量变化：铜精矿所含铜销量增长21.1%，硫精矿销量增长38.7%，锌精矿销量下降9.3%。

4. 矿山扩产有序推进

• 金岭矿：新增1000万吨产能项目进展顺利，球磨机安装完成80%，半自磨机安装完成50%。
• 新庄矿：采矿能力从60万吨/年提升至90万吨/年，后续计划进一步提升至100万吨/年。
• 西藏哇了格矿：已完成探转采所需提交及审批的全部文件工作。

5. 盈利预测与估值

• 营收预测：预计2026-2028年公司营收分别为48.37亿元、87.06亿元、148.00亿元。
• 净利润预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.02亿元、36.49亿元、63.03亿元。
• 估值水平：当前市值对应PE估值为23.60倍，预计2026年PE为23.60倍，2027年为13.59倍，2028年为7.87倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩增长将显著优于市场。

关键信息

财务摘要

财务比率预测

风险提示

• 黄金及铜、锌等有色金属价格大幅波动；
• 地缘政治风险；
• 新增产能项目进度不及预期；
• 境外项目税务政策变化风险；
• 汇率大幅波动风险；
• 股东减持风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司业绩增长显著，金岭矿与新庄矿量价齐升，产能扩张支撑未来增长，盈利能力提升，估值逐步下降，投资潜力大。

估值与市场表现

• 股票走势图：文档中附有股票走势图，显示公司股价趋势。

• 投资评级说明：

  • 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
  • 增持：+10%～+20%；
  • 中性：-10%～+10%；
  • 减持：-10% 以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
  • 中性：-10%～+10%；
  • 看淡：-10% 以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

联系信息

• 分析师：毕春晖
• 执业证书号：S1230525120006
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总结

万国黄金在2026年上半年实现了营收和利润的大幅增长，主要得益于金岭矿与新庄矿的量价齐升及产能扩张。金岭矿作为核心资产，其产量和毛利率均显著提升，而新庄矿受益于全球大宗商品价格上涨。公司未来三年预计持续受益于产能释放和价格弹性，盈利能力和估值水平将不断提升，维持“买入”投资评级。然而，需关注黄金、铜、锌价格波动、地缘政治、税务政策变化及汇率波动等风险因素。