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万国黄金集团（03939.HK）总结

核心内容

万国黄金集团（03939.HK）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达18.6亿元，同比增长50.2%；除税前利润为12.96亿元，同比增长71.9%；归母净利润为9.05亿元，同比增长50.6%。公司整体表现强劲，主要得益于金岭金矿和新庄矿的高效运营及产能扩张。

主要观点

1. 金岭金矿表现突出

• 2026年上半年黄金产量为2.02吨，同比增长24.4%。
• 黄金销量为1.52吨，同比增长11.9%。
• 采矿量为189万吨，同比下滑4.4%。
• 选矿量为166万吨，同比增长30.3%。
• 收入达13.8亿元，同比增长4.16亿元。
• 税前利润为9.97亿元，同比增长3.75亿元，占比达77.5%。

2. 新庄矿业绩高增

• 2026年上半年收入为4.84亿元，同比增长2.07亿元。
• 税前利润为2.89亿元，同比增长1.8亿元，占比22.5%。
• 铜精矿含铜销量1965吨，同比增长21.1%。
• 硫精矿销量16.4万吨，同比增长38.7%。
• 采矿量和选矿量分别增长23.5%和25.6%。

3. 产能建设进展顺利

• 金岭二期新增1000万吨产能建设按计划推进。
• 核心设备混凝土基础已完成，设备安装进度良好。
• 供电工程进展显著，35kV变电站土建完成90%，浮选配电室土建完成60%。
• 配套设施如柴油发电站、生产水池等正在有序建设。

4. 资源勘探成果显著

• 新庄矿深部具备增储潜力，沿25线、29线取得重大勘探成果。
• 公司正推进新庄矿产能由60万吨/年提升至90万吨/年的技改扩能工作。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别为55.9/89.6/160.5亿元，年均复合增长率高。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为26.2/40.3/68.3亿元，增长趋势持续。
• PE估值：预计2026-2028年分别为18.5/12.1/7.1倍，估值逐步下降。
• P/B估值：预计2026-2028年分别为6.6/4.3/2.7倍，估值持续优化。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于未来甲玛铜矿产量增长及铜价高位运行的预期。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 金属价格波动
• 生产运营风险

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：预计2026-2028年分别为9621/14856/24077百万元，持续增长。
• 流动资产：预计2026-2028年分别为7120/12355/21576百万元，增长显著。
• 现金：预计2026-2028年分别为3307/6918/13445百万元，现金流充裕。
• 负债合计：预计2026-2028年分别为1427/2047/3564百万元，负债率逐步下降。

利润表

• 营业收入：2026年预计增长至55.9亿元，净利润预计增长至68.3亿元。
• 毛利率：预计2026-2028年保持在80%左右，盈利能力强劲。
• 净利率：预计2026-2028年分别为46.9%、45.0%、42.6%，略有下降但整体稳健。
• ROE：预计2026-2028年分别为35.7%、35.5%、37.5%，持续提升。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2026-2028年分别为2873/4389/7133百万元，持续改善。
• 投资活动现金流：预计2026-2028年分别为-600/-785/-621百万元，投资支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：预计2026-2028年分别为8/7/15百万元，筹资活动趋于稳定。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长率预计持续上升，2026年达76.9%。
• 获利能力：毛利率和净利率均保持较高水平，ROE稳步提升。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率逐步改善。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率持续优化。
• 估值比率：P/E和P/B逐步下降，EV/EBITDA显著改善。

股票信息

• 行业：贵金属
• 收盘价（2026年08月17日）：12.70港元
• 总市值：56,201.42百万港元
• 总股本：4,425.31百万股
• 自由流通股占比：99.50%
• 30日日均成交量：35.47百万股

股价走势

• 附有股价走势图（见图片），显示公司股价表现良好。

分析师信息

• 分析师：张航、王瀚晨
• 执业证书编号：S0680524090002、S0680525070012
• 邮箱：zhanghang@gszq.com、wanghanchen@gszq.com

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