20240116-天风证券-交通运输行业点评_美元利率下降_船舶和飞机租赁有望受益_4页_253kb

交通运输行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了美元利率下降对交通运输行业中部分企业盈利的影响，特别是对船舶和飞机租赁行业的正面影响。报告指出，美元利率下降将显著提升这些行业的利润，主要因为其高利率敏感性及美元负债比例较高。

主要观点

• 利率波动对盈利的弹性
  美元利率下降对盈利影响较大的公司通常具有以下特征：

  • 美元有息负债占比高
  • 浮动利率负债占比高
  • 利率掉期或互换比例少
  • 资产负债率高
  • 有息负债率高
  • ROA（资产回报率）低

• 交通设备租赁行业受益较大
  船舶、飞机和集装箱等大型交通设备的租赁业务通常具有以下特点：

  • 长期租约
  • 租金收入稳定
  • 以美元计价
  • 美元负债占比较高
  • 利率波动对利息支出影响显著

• 中远海发盈利弹性最大
  中远海发作为主要的船舶和集装箱租赁公司，其美元负债占比高达68%，浮动利率负债占比为59%。若美元利率下降100个基点，其利润总额将增加5.78亿元，占2023年H1利润总额的46.9%。

• 航空公司也受益，但弹性偏小
  航空公司同样具有较高的有息负债率和较低的ROA，因此利率下降对其利润也有积极影响。但因美元负债比例较低（不足20%），其受益程度不如租赁公司。

关键信息

• 重点标的推荐

  • 中远海发（代码：601866.SH）
    • 收盘价：2.43元
    • 投资评级：买入
    • EPS（2022A）：0.29元
    • EPS（2023E）：0.16元
    • EPS（2024E）：0.27元
    • EPS（2025E）：0.37元
    • P/E（2022A）：8.38
    • P/E（2023E）：15.19
    • P/E（2024E）：9.00
    • P/E（2025E）：6.57

• 风险提示

  • 美元利率上升
  • 人民币汇率波动
  • 航空需求下滑
  • 海运需求下滑

• 行业评级

  • 行业评级：强于大市（维持评级）

行业数据与图表说明

• 图1：展示了2023年上半年租赁和航空公司的“利息支出/利润总额”较高。
• 图2：显示了若利率下降100个基点，利润总额较2019H1的增幅。
• 图3：展示了截止2023年6月30日，带息债务/全部投入资本较高的公司。
• 图4：展示了截止2023年6月30日，带息负债中浮动利率负债占比。
• 图5：展示了截止2023年6月30日，带息债务中美元债务占比差距。
• 图6：展示了2023H1，中远海发等公司的平均利率大幅上升。
• 图7：展示了2022年以来，美国担保隔夜融资利率大幅上升。

表格信息

• 表1：中远海发的船舶租赁主要是固定价格长期租赁，包括多种船型和租赁对象，租赁期限在10-20年之间，租金形式为固定，2023H1租金收入合计为12.41亿元。

• 图8：2020年以来，集装箱长期租赁占比达到90%左右。

• 图9：2022年国内主要上市飞机租赁公司的租期较长。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告观点反映了其个人看法，且与报酬无直接或间接联系。

法律声明

本报告为天风证券所有，未经授权不得复制、发送或修改。报告中的信息、意见等仅供客户参考，不构成投资建议或要约。投资者应独立评估，并咨询专业人士意见。

投资评级声明

• 股票投资评级

  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

• 行业投资评级

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下