2023-04-27-招商银行-写在金价逼近历史高点之际_三重利好下黄金牛市未完_9页_917kb

黄金牛市未完，年内极值位或达2450美元

一、核心内容概述

当前金价已逼近历史高点，且黄金牛市仍处于上升通道。报告指出，金价自去年11月开始上涨，主要受益于美联储加息放缓预期、美元走弱以及各国央行购金需求上升等多重利好因素。预计2023年金价的极值位将位于2450美元，这一预测基于黄金估值模型，结合历史数据和当前宏观经济环境。

二、主要观点

1. 金价逼近历史高点

• 自去年11月起，市场开始定价美联储加息放缓，金价结束半年下跌，进入上涨周期。
• 3月中旬，受硅谷银行、签名银行倒闭及瑞信风波影响，避险情绪升温，金价一度涨至2050美元，距离历史高点2075美元仅一步之遥。
• 黄金当前处于上涨周期，具备年内配置价值。

2. 黄金上涨逻辑依然顺畅

（1）利率端压力缓解

• 2022年美联储激进加息导致实际利率由负转正，压制金价。
• 2022年末，加息预期降温，实际利率回落，金价获得喘息机会。
• 当前“美国经济降速、通胀回落、货币政策边际转松”的逻辑链条更加清晰，美债实际利率趋于下行，利好黄金。

（2）美元延续弱势，利好黄金

• 美元与黄金呈现负相关关系，美元走弱推动金价上涨。
• 美国经济衰退预期增强，美联储加息周期接近尾声，而欧洲仍处于加息周期，美欧货币政策边际错位导致美元指数走弱。

（3）央行购金需求上升

• 2022年全球央行购金量达1000吨以上，创历史新高。
• 新兴市场央行（如中国、土耳其、中东国家）是主要购金力量，存在补充黄金储备的需求。
• 2023年央行购金仍保持积极态度，对金价形成正向支撑。

3. 金价极值预测

• 报告基于黄金估值模型（金价/美国非管理层平均时薪）进行预测。
• 该模型显示，金价在历史上的三次波峰分别对应100%、99%、95%的估值分位数。
• 由于2023年宏观环境与2020年（经济深度衰退+零利率+天量QE）不同，金价极值不会超过2020年水平。
• 根据模型预测，2023年金价极值位约为2450美元。

三、关键信息

• 金价趋势：金价自去年11月上涨，已接近历史高点2075美元。
• 上涨驱动因素：
  • 美联储加息周期接近尾声，实际利率回落。
  • 美元指数走弱，与黄金负相关。
  • 各国央行持续增持黄金，推动金价上涨。
• 极值预测：金价极值位为2450美元，但不意味着金价一定上涨至该水平，而是指难以突破。
• 模型依据：金价/美国非管理层平均时薪模型，历史三次波峰分别为100%、99%、95%。
• 2023年展望：金价上涨空间已打开，年内具备配置价值。

四、数据与图表支持

• 图1：伦敦金连续上涨并逼近历史高点。
• 图2：美债实际利率未来将趋于下行。
• 图3：美国商业银行信贷增长停滞。
• 图4：美国核心服务通胀居高不下。
• 图5：CPI房租项大概率已见顶。
• 图6：美元偏弱，利好黄金。
• 图7：美国核心CPI回落，欧洲仍在攀顶。
• 图8：2022年全球央行购金量创新高。
• 图9：黄金估值有3次波峰。
• 表1：美国非管理层平均时薪及对应金价极值预测。

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