宏观专题报告：黄金牛市未完待续-20200601-东北证券-34页_1mb

黄金牛市未完持续：2020年金价走势分析

核心内容

本报告分析了2020年黄金价格的上涨趋势，指出黄金牛市仍将持续。黄金作为兼具商品属性和货币属性的资产，其价格受实际利率、美元信用和避险需求三方面因素影响。结合供需、利率、美元信用及避险需求等多重因素，预计2020年金价将突破2011年高点，逼近2000美元/盎司。

主要观点

1. 黄金的双重属性

   • 黄金具有商品属性（珠宝、工业）和货币属性（金融投资、央行储备）。
   • 黄金价格与实际利率呈反向关系，与美元信用呈此消彼长关系，同时是传统避险资产。

2. 金价的支撑因素

   • 实际利率下行：名义利率长期维持低位，通胀中枢抬升，实际利率将继续下行。
   • 美元信用削弱：美国财政赤字飙升，美元储备货币地位受到挑战，黄金储备需求上升。
   • 避险需求增强：中美摩擦、疫情反复及全球产业链受阻等因素持续增加黄金的避险属性。
   • 供需格局变化：疫情对黄金消费性需求冲击大于供给，未来需求恢复空间更大，推动金价上行。

3. 历史金价复盘

   • 金本位时期及布雷顿森林体系下，黄金价格相对稳定，但美元信用变化是金价波动的关键。
   • 70-80年代因滞胀、美元贬值及避险需求推动金价上涨。
   • 80年代后因美联储加息、美元走强及全球央行抛售黄金，金价进入熊市。
   • 21世纪初及金融危机后，由于低利率、大放水及避险需求，金价再次进入牛市。

4. 金价预测

   • 基于实际利率、美元信用、油价及政策不确定性等因素构建的模型预测，2020年金价有望突破2011年高点，逼近2000美元/盎司。
   • 金价上涨趋势将持续，主要因美元信用减弱、实际利率维持低位及避险需求增强。

关键信息

• 供给端：2020年一季度黄金供给量下降约3.8%，其中金矿产量下降3%，再生金产量下降4.37%。
• 需求端：消费性需求同比下降34.9%，投资性需求上升79.6%，央行储备增加，支撑金价。
• 名义利率：各国名义利率长期维持低位，美国、欧洲、日本央行均表态将继续宽松政策。
• 通胀预期：油价逐步回升，通胀中枢可能抬升，2021年及2022年通胀压力将显现。
• 美元信用：美国财政赤字飙升至3.8万亿美元，美元储备货币地位受到质疑，黄金需求增加。
• 避险需求：中美摩擦、疫情反复及全球经济不确定性增强，推动黄金避险属性凸显。
• 风险因素：美联储提前收紧货币、疫情控制好于预期、油价再度大跌可能引发金价下跌。

供需分析

• 供给下降：疫情导致金矿产量和再生金产量下降，全球黄金供应紧张。
• 需求回升：消费性需求受冲击，但投资性需求迅速上升，弥补缺口。
• 供需缺口：2020年一季度黄金出现供给缺口，未来需求恢复空间大于供给提升空间，支撑金价。

实际利率与通胀分析

• 名义利率：疫情后经济难以V型反转，各国财政刺激导致政府杠杆率上升，利率难以提升。
• 通缩压力：疫情初期油价暴跌，导致通缩压力，但随着油价回升，通缩将缓解，通胀中枢上移。
• 实际利率：名义利率与通胀率共同决定实际利率，预计未来将长期处于低位，支撑金价。

美元信用与黄金储备

• 美元信用：美元作为主要储备货币，其信用削弱将导致各国央行增加黄金储备。
• 黄金储备：美联储资产负债表扩张，推动各国央行增持黄金，支撑金价上行。

避险需求

• 中美摩擦：疫情引发的产业链受阻和贸易摩擦增强，黄金避险需求上升。
• 疫情反复：各国重启经济后，疫情二次爆发风险依然存在，进一步增强黄金的避险属性。

风险提示

• 美联储政策转向：若美联储提前收紧货币政策，将对金价形成压制。
• 疫情控制超预期：若疫情快速控制或疫苗提前上市，黄金的避险需求将下降。
• 油价再度下跌：若油价出现黑天鹅事件而大跌，将削弱通胀支撑，影响金价。

图表与数据支持

• 图1：黄金的供给和需求
• 图2-3：黄金供给来源及各国金矿供应占比
• 图4-5：黄金三大需求来源及各类需求占比
• 图6：黄金储备较多的国家
• 图7-9：金价与实际利率、美元指数、财政赤字的关系
• 图10-11：战争、经贸摩擦对金价的影响
• 图12-29：历史金价走势、供需缺口、经济数据、通胀数据等
• 图30-46：疫情对供给和需求的影响、各国经济数据、M2增速、国债增速等
• 图47-49：美元信用与黄金储备关系
• 图50：黄金价格模型预测

结论

综合分析，黄金牛市仍将持续，预计2020年金价将突破2011年高点，逼近2000美元/盎司。支撑因素包括实际利率下行、美元信用削弱、避险需求上升及供需格局变化。但需警惕美联储提前收紧、疫情好转及油价大跌等风险因素。