坚朗五金（002791）总结
核心内容
坚朗五金（002791）是一家专注于建筑五金产品的公司，其业务涵盖传统五金和智能锁领域。2017年前三季度，公司实现营收22.62亿元，同比增长15.03%，归母净利1.86亿元，同比增长0.76%，基本符合市场预期。尽管第三季度净利同比下降4.93%，但公司仍保持了稳定的营收增长，显示其业务具备较强的韧性。
主要观点
- 直销渠道扩张：公司持续扩展海内外直销网络点，从2016年的384个增至2017年的400个，显示出对市场拓展的重视。这种扩张策略有助于提高市场份额和客户覆盖范围。
- 智能锁业务增长迅猛：智能锁业务在上半年实现营收同比增长66%，受益于消费升级趋势，成为公司新的增长点。
- 成本控制与报价模式：公司采用“订单生产”和成本加成报价模式，有效锁定原材料价格，缓解了供给侧改革和环保趋严带来的成本上涨压力。
- 盈利能力分析：尽管第三季度毛利率和净利率有所下降，但整体来看，公司仍保持较高的盈利水平，毛利率为40.08%，净利率为8.50%。
- 财务状况稳健：公司资产负债率低，仅为20.65%，财务费用为负，显示出良好的财务状况和较强的现金流管理能力。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
| 2017E |
3,155.55 |
287.09 |
0.89 |
| 2018E |
3,692.31 |
328.04 |
1.02 |
| 2019E |
4,329.97 |
397.93 |
1.25 |
估值指标
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（P/E） |
24.42 |
21.37 |
17.62 |
| 市净率（P/B） |
2.47 |
2.25 |
2.03 |
| 市销率（P/S） |
2.22 |
1.90 |
1.62 |
| EV/EBITDA |
17.69 |
15.03 |
12.30 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：25.5元
- 当前价格：21.46元
- 相对收益预期：未来6个月内预期股价相对收益20%以上
风险提示
- 直销网点布局不及预期：若扩张进度不如预期，可能影响公司业绩增长。
- 下游建筑业景气度下降：若房地产市场低迷，可能对公司的传统五金业务造成压力。
财务表现
营收与利润
- 2017年前三季度营收：22.62亿元，同比增长15.03%
- 2017年前三季度归母净利：1.86亿元，同比增长0.76%
- 第三季度营收：8.90亿元，同比增长13.82%
- 第三季度归母净利：0.84亿元，同比下降4.93%
- 毛利率：40.08%，同比下降0.53个百分点
- 净利率：8.50%，同比下降0.81个百分点
期间费用
- 期间费用同比增长：15.96%
- 销售费用：同比增长20.06%，销售费用率增加0.82个百分点
- 管理费用：同比增长11.40%，主要因职工薪酬和研发费用提升
- 财务费用：为负，汇兑损益及利息收入实现0.11亿元
资产负债表
| 项目 |
2015（百万元） |
2016（百万元） |
2017E（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
| 货币资金 |
331.03 |
953.56 |
974.22 |
1,112.98 |
1,148.54 |
| 应收账款 |
498.53 |
579.85 |
568.76 |
628.89 |
775.59 |
| 存货 |
465.03 |
519.94 |
662.41 |
715.67 |
908.26 |
| 资产总计 |
1,964.44 |
3,065.81 |
3,471.15 |
3,821.73 |
4,279.05 |
| 负债合计 |
574.98 |
564.21 |
610.16 |
685.92 |
811.52 |
| 股东权益合计 |
1,389.46 |
2,501.59 |
2,860.99 |
3,135.81 |
3,467.53 |
现金流量表
| 项目 |
2015（百万元） |
2016（百万元） |
2017E（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
141.60 |
237.56 |
335.22 |
261.38 |
138.27 |
| 投资活动现金流 |
-96.80 |
-362.63 |
-391.82 |
-77.44 |
-47.80 |
| 筹资活动现金流 |
9.20 |
746.11 |
77.26 |
-45.18 |
-54.91 |
| 现金净增加额 |
54.00 |
621.04 |
20.66 |
138.76 |
35.56 |
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
39.65% |
40.37% |
39.77% |
39.84% |
39.68% |
| 净利率 |
9.06% |
9.35% |
9.10% |
8.88% |
9.19% |
| ROE |
15.34% |
10.21% |
10.12% |
10.54% |
11.55% |
| ROIC |
21.44% |
20.46% |
18.05% |
16.80% |
19.16% |
| 资产负债率 |
29.27% |
18.40% |
17.58% |
17.95% |
18.96% |
| 流动比率 |
2.49 |
4.28 |
4.03 |
4.02 |
3.94 |
| 速动比率 |
1.67 |
3.36 |
2.94 |
2.97 |
2.82 |
智能锁业务
- 公司自2012年起布局智能锁业务，海贝斯品牌逐步获得市场认可。
- 智能锁作为智能家居的第一道入口，有望借助坚朗品牌效应推动业务增长。
- 智能锁业务上半年营收同比增长66%，显示出强劲的增长势头。
总结
坚朗五金在2017年前三季度实现了稳定的营收增长，同时在智能锁业务上取得显著进展。尽管期间费用增加对净利造成一定压力，但公司通过直销网络扩张和智能锁业务发展，有望在未来实现更高的市场份额和盈利能力。投资者应关注公司直销网点的扩张进度以及房地产市场对传统五金业务的影响。
