20170607-申万宏源-资产管理行业资产配置研究专题之十六_反方向的钟_银行去杠杆下的资金逆流及影响_17页_654kb

银行去杠杆下的资金逆流及对债市的影响总结

核心内容概述

本报告分析了自2013年以来银行加杠杆与去杠杆的演变过程，重点探讨了资金流动方向的变化及其对债券市场的影响。报告指出，随着监管趋严和去杠杆政策的推进，资金从大行流向小行，从银行流向非银机构的趋势正在逆转，导致债券市场出现调整。

主要观点

银行加杠杆过程

• 总格局：2013年以来，银行业总资产和总负债规模出现三波显著增长，其中城商行和其他金融机构增速提升幅度最大。
• 负债端：小银行“存款搬家”现象明显，对同业负债依赖性增强。2010年起，传统存款占比下降，五大行下降速度较慢。
• 资产端：小银行逐步转向同业、非标及债券类资产配置，监管趋严并未抑制债券配置比例，反而有所提升。
• 同业存单：主要由中小银行发行，五大行发行量较少，但持有量较高。基金和非银机构成为同业存单的主要持有者。
• 理财产品：小银行理财产品余额增长较快，尤其以同业理财为主，2016年底同业理财占比达到20.61%。

银行去杠杆过程

• 资金逆流：去杠杆背景下，资金从非银回流银行，从小行回流大行。导致部分产品到期回流或强制赎回，资产抛压显现。
• 杠杆率回落：高杠杆率的下降使整体配置资金规模收缩，市场风险偏好降低。
• 资金面影响：央行通过抬升资金面，对股债市场产生偏负面效应。
• 新增配债回落：去杠杆使新增配债规模下降，超储率回升，货币乘数下降，M2增速回落。
• 对实体经济影响：非标规模受压缩，对融资产生负面影响，加快经济下行。

关键信息

• 资金来源：从资管角度测算，2016年底约有42.2%的资管资金来自银行，若不考虑保险资管，则约为52%。
• 债券收益率走势：预计呈现先上升后回落，整体收益率中枢上移。
• 监管影响：去杠杆政策已初见成效，市场对监管的悲观预期有望修正，债券配置价值凸显。

资金流动图示

• 加杠杆阶段：资金从大行流向小行，从银行流向非银。
• 去杠杆阶段：资金从非银回流银行，从小行回流大行。

债券市场展望

• 收益率变化：预计债券收益率先升后降，整体中枢抬升。
• 配置建议：继续看好利率债和高等级信用债，因其在去杠杆背景下具有较高的配置价值。

图表说明

• 图1-图8：展示银行总资产、总负债、存款占比、同业负债占比、债券类投资占比、非标占比、同业存单发行与持有情况等。
• 图9-图12：分析贷款占比、贷款利率、同业资产占比、同业拆借利率等。
• 图13-图22：展示债券投资结构、理财产品余额、理财结构变化等。
• 图23-图27：描绘资金流程图、杠杆率变化、超储率与货币乘数、M2增速、社融增速等。

总结

银行加杠杆推动资金从大行流向小行，从银行流向非银，而去杠杆则带来资金逆流，对债市产生调整效应。报告指出，去杠杆政策已取得初步成效，未来监管将引导资管行业健康发展。综合基本面、资金面和监管因素，当前债券收益率具备较高配置价值，利率债和高等级信用债仍是优选。