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国信期货软商品半年报：棉花

主要结论

当前棉花市场多空交织，短期因对库存的担忧推动震荡偏多格局，但需注意多个风险因素：

1. 多空驱动：

   • 多头预期：若无进口配额和储备投放，消费未崩溃，市场可能走向小概率的多头极端。
   • 空头风险：若进口配额增加、消费走弱及抛储同时发生，叠加宏观利空，可能进入低概率的极端空头局面。

2. 价格估值与下行空间：

   • 国际棉价整体估值处于低位，资金做空意愿有限，下方空间相对有限。
   • 国内棉价宏观不确定性大，但基本面不足以支撑持续走强。

3. 操作建议：

   • 郑棉需根据不同情景制定策略，短中长期分化。

国内多空因素分析

国内因素包括高基差、低库存、政策供应、消费疲软、远期供应等多重矛盾，交织成复杂局面。主要关注：

• 基差与期现背离：供需紧张催生高基差，但需警惕基差持续压缩的变盘节点。
• 库存节点：当前库存可用性低，后续能否突破企业开工瓶颈是关键。
• 政策：进口配额与储备棉：
  • 当前配额发放较低，若出现供应短缺，增发配额概率升高。
  • 储备棉投放更倾向于在价格高点，短期出库可能性低。

国际市场分析

全球供需处于多空交织状态：

• 产量/库存：全球产量、消费及库存小幅下调，2025/26 年期初库存减少，供需趋于紧平衡。
• 天气与出口：美国等主产区天气是焦点，出口需求受政策和运输限制，结构转向澳棉。

结论及操作建议

• 操作策略：郑棉不同阶段区别的操作建议，避免单一方向押注。
• 风险：宏观地缘政治、进口配额、库存压力、天气及消费预期等均是驱动性因素。
• 承压因素：远期供应充足，但短期库存紧邻市场。

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