家电行业2019年中期策略越过高山重上征程_39页_2mb

家电行业2019年中期策略总结

核心内容

• 行业评级：家用电器行业整体评级为“增持”，其中白色家电Ⅱ评级为“增持（维持）”。
• 板块表现：2019年H1家电板块涨幅领先，分别跑赢沪深300指数和上证指数13.80PCT和19.85PCT。
• 估值修复：在市场预期收益率下行、风险利率低位运行的背景下，家电板块估值修复或早于业绩反转，具备防御性优势的白电和小家电龙头更受青睐。
• 刺激政策：地产需求回暖、社零企稳，叠加家电消费刺激政策，有望带动行业估值修复。
• 外资流入：MSCI将A股纳入因子提升，海外资金偏好行业标杆标的，尤其是白电龙头，预计未来估值有望对标海外水平。

主要观点

1. 家电行业整体表现

• 需求端：家电内生需求偏弱，但地产销售回暖、社零企稳，短期刺激政策或推动需求释放。
• 供给端：增值税减税、原材料价格回落，减轻企业负担，促进盈利能力改善。
• 估值中枢：市场预期收益率下行背景下，家电板块估值中枢提升预期较强，具备低估值与业绩支撑的龙头企业更具配置价值。

2. 分板块表现

• 白电：行业竞争格局稳定，龙头公司具备较强防御性，毛利率和净利率表现优于其他板块。
• 小家电：线上渠道推动新兴产品触点扩张，社交电商降低流量成本，爆款经济引导需求。
• 厨电：受地产需求影响缓慢回暖，但需警惕价格战。
• 黑电：需求或受刺激政策影响，但面板价格低位徘徊，行业尚不明朗。
• 上游：行业周期性影响明显，毛利率和净利率表现不佳。

3. 2019H1业绩分析

• 营收：2018年家电营收同比+13.8%，2019Q1同比+7.3%，白电表现优于其他板块。
• 净利润：2018年归母净利润同比持平，2019Q1同比+7.2%，白电和小家电表现相对较好。
• 毛利率：2019Q1毛利率为24.8%，较2018年有所回升，白电毛利率稳定。
• 净利率：2019Q1净利率为7.0%，白电净利率稳定性高。

4. 重点推荐公司

• 格力电器：2018年财务表现优异，成长性、盈利能力、资金杠杆、上游占款、营运资金管理均有优势，预计估值提升潜力大。
• 美的集团：多元化品牌矩阵促进盈利能力提升，2019年Q1业绩稳定，估值修复明显。
• 华帝股份：2019年Q1业绩稳定，估值较低，具备增长潜力。
• 新宝股份：线上渠道优势明显，2019年Q1业绩增长，估值较低。

关键信息

• 估值修复：海外资金流入是本轮刺激周期的最大不同，具备低估值与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值。
• 政策影响：2019年家电更新消费促进政策落地，有助于稳定需求，提升估值。
• 市场预期：地产后周期影响已部分反映，板块估值筑底，具备较高配置价值。
• 风险提示：宏观经济下行、地产后周期影响超出预期、原材料价格及人民币汇率不利波动。

投资建议

• 短期配置：关注具备低估值与业绩支撑的龙头企业，如格力电器、美的集团。
• 长期价值：家电行业具备穿越牛熊的能力，消费板块在大消费中具有长期投资价值。
• 关注细分：小家电受益于线上渠道扩张和社交电商红利，厨电受地产需求影响缓慢回暖。

重点推荐公司表

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响家电需求和企业盈利能力。
• 地产后周期影响超出预期：可能对家电销售产生较大影响。
• 原材料价格及人民币汇率波动：可能对成本和利润产生负面影响。