太平洋证券-广汽集团业务研究2019版-2019.8-41页_3mb

广汽集团调研分析报告总结

核心内容概述

广汽集团作为中国汽车产业的重要参与者，经过二十年的发展，已形成“自主品牌事业、日系合资、欧美系合资”三足鼎立的格局。其在产业链布局、自主创新、成本控制、产品力以及新能源汽车布局等方面表现突出，同时在日系品牌和自主品牌领域均有显著发展。

主要观点与关键信息

1. 二十年发展，形成三足鼎立格局

• 成立与发展：广汽集团成立于1997年，2005年以国有控股股份制企业集团形式设立，2010年、2012年分别在H股和A股上市。
• 成就：成长为国内产业链最完整的汽车集团之一，位列世界500强第189名，成为第六大整车集团。
• 业务布局：涵盖整车及零部件研发制造、汽车商贸服务、汽车金融等，形成完整的产业链闭环。

2. 收入与盈利增长显著

• 营收增长：2009年至2018年，营业收入从71亿元增长至724亿元，年复合增速达29%。
• 净利润增长：归母净利润从20亿元增长至109亿元，年复合增速为21%。
• 盈利能力：净利率维持在15%左右，远高于行业平均水平，为自主品牌和新能源发展提供强大支撑。

3. 日系品牌持续发展，潜力巨大

• 日系品牌表现：广汽丰田和广汽本田作为日系合资品牌，在中国市场的表现稳定，具备较强的竞争力。
• 广汽丰田：
  • 销量增长：2010年至2018年，销量从27万辆增长至58万辆，年复合增速为10%。
  • TNGA架构：导入TNGA平台，提升产品力与成本控制能力。
  • 产能扩张：现有产能48万辆/年，第三工厂投产后将达60-72万辆，未来还将建设第四工厂，专注于中小型车与新能源车。
  • 产品矩阵：凯美瑞、汉兰达、C-HR等车型表现突出，其中第八代凯美瑞为TNGA架构在国内的首秀。
• 广汽本田：
  • 销量增长：2010年至2018年，销量从39万辆增长至74万辆，年复合增速为5%。
  • 智慧工厂：基于“Smart-SSC”理念打造，提升生产效率与产品竞争力。
  • 产能布局：现有产能60万辆，2019年新增12-24万辆产能，缓解产能瓶颈。
  • 产品谱系：涵盖紧凑型轿车、SUV、MPV等，如雅阁、凌派、奥德赛等车型表现稳定。

4. 自主品牌蓄力进击

• 广汽乘用车：为广汽集团全资子公司，积极布局新能源汽车，设立新能源全资子公司和广汽蔚来合资公司。
• 产品矩阵：推出GA、GS、GM系列车型，其中GS4为紧凑型SUV标杆，销量一度突破3万辆/月。
• 产能情况：广州、杭州、新疆三个基地，总产能达55万辆，2019年宜昌基地投产，新增20万辆产能。
• 技术与研发：GS4已实现完全自主开发，采用G-CPMA跨平台模块化架构，提升产品稳定性与开发效率。
• 2019年改款计划：全年迎来改款换代大年，重点优化GS4、GA6、GA8等核心车型，同时推出新能源车型Aion S与Aion X。

5. 新能源汽车布局

• 广汽新能源：2019年开启产品元年，推出Aion S与Aion X，布局纯电与混动车型。
• 技术储备：第三代发动机研发完成，为新能源车型提供动力支持。

6. 投资建议与盈利预测

• 投资建议：公司盈利能力强，广汽丰田和广汽本田为集团提供稳定现金流，广汽传祺和新能源板块具备增长潜力。
• 盈利预测：
  • 2019年营收：预计657亿元，同比增速-9.27%。
  • 2020年营收：预计692亿元，同比增速5.40%。
  • 2019年归母净利润：预计93亿元，同比增速-15.06%。
  • 2020年归母净利润：预计109亿元，同比增速17.27%。
• 估值与评级：2019年PE为12.5倍，2020年PE为10.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若汽车销量未能达到预期，将影响公司业绩。
• 核心车型销量下滑：如GS4销量大幅下降，可能影响整体表现。
• 新能源推广受阻：新能源汽车市场发展不及预期，将影响集团战略转型成效。

新车规划一览

总结

广汽集团凭借二十年的稳健发展，构建了完善的汽车产业链，强化了日系品牌与自主品牌协同发展的能力。在成本控制、产品力、技术积累等方面表现突出，尤其在新能源和智能化布局上展现出强劲势头。未来，随着新四化趋势的推进及新车改款的陆续推出，广汽集团有望进一步提升市场份额，实现可持续增长。然而，需关注消费复苏、核心车型销量波动及新能源推广等潜在风险。