太平洋证券-广汽集团业务研究2019版-2019.8-41页_2mb

广汽集团调研分析报告总结

核心内容概述

广汽集团作为中国第六大整车集团，自1997年成立以来，经过二十年的发展，已形成“自主品牌事业、日系合资、欧美系合资”三足鼎立的业务格局。公司以合资合作为基础，同时推进自主创新，构建了完整的汽车产业链闭环，涵盖整车研发制造、零部件生产、汽车商贸服务及金融业务。公司收入与净利润持续增长，2009-2018年营业收入增长十年十倍，归母净利润年复合增速达21%，显示出强大的盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 广汽集团发展历程与现状

• 成立与发展：广汽集团成立于1997年，2005年成为国有控股股份制企业集团，2010年与2012年分别在H股和A股上市，现为中国第六大整车集团，位列世界500强第189名。
• 股权结构：实际控制人为广州汽车工业集团，持股比例53.66%。旗下核心企业包括广汽本田（50%）、广汽丰田（50%）、广汽菲克（50%）、广汽三菱（50%）、广汽乘用车（100%）。
• 产业链布局：公司业务覆盖整车及零部件研发制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最完整的汽车集团之一。

2. 广汽丰田：行业标杆，持续增长

• 销量增长：2010-2018年销量从27万辆增长至58万辆，年复合增速13%。
• 产品力与技术优势：凯美瑞是广汽丰田的“灵魂车型”，第八代凯美瑞基于TNGA架构，带来成本降低、开发周期缩短等优势。
• 产能扩张：现有产能48万辆/年，第三工厂达产后产能将增至60-72万辆/年，同时计划建设第四工厂，主要生产中小型车与新能源车。
• TNGA平台优势：TNGA架构实现零部件通用化，降低成本，提高效率，为未来产品竞争力奠定基础。

3. 广汽本田：智慧工厂，稳步发展

• 销量表现：2010-2018年销量从39万辆增长至74万辆，年复合增速8%。
• 产品矩阵：覆盖紧凑型轿车、中型轿车、小型SUV、大中型SUV、MPV等多个细分市场，雅阁、凌派、缤智等车型表现突出。
• 产能布局：现有产能60万辆，2019年计划新增12-24万辆产能，缓解产能瓶颈。
• 市场定位：以“智慧工厂”为核心理念，推动产品升级与市场拓展。

4. 广汽菲克：高端SUV领导者，面临挑战

• 品牌定位：专注于Jeep品牌，主推高端SUV，产品售价在13-30万元区间。
• 销量波动：2018年销量同比下降39%，主要受房地产挤出效应、SUV市场竞争加剧及新车引入不足影响。
• 产能现状：2018年产能利用率38%，仍有较大提升空间，计划新增9万台产能用于生产K8及K8 PHEV车型。
• 市场前景：尽管面临挑战，但其高端SUV市场定位仍有潜力，未来有望通过产品优化与市场拓展恢复增长。

5. 广汽乘用车（传祺）：自主品牌崛起

• 自主研发：传祺品牌凭借日系技术积累，实现快速崛起，GS4、GS8等车型销量表现突出。
• 产品矩阵：传祺推出GA、GS、GM系列车型，涵盖紧凑型轿车、中型SUV、MPV等多个领域。
• 新能源布局：设立新能源全资子公司和广汽蔚来合资公司，2019年推出Aion S与Aion X，开启全面转型升级。
• 产能规划：现有产能55万辆，2019年宜昌基地投产，预计新增20万辆产能，缓解产能压力。

6. 投资建议与盈利预测

• 盈利能力：广汽集团凭借日系合资品牌优势，盈利水平远高于行业平均水平，2019年与2020年预计营业收入分别为657亿元和692亿元，归母净利润分别为93亿元和109亿元。
• 估值与评级：对应2019年和2020年估值分别为12.5倍和10.6倍，维持“买入”评级。
• 产品更新：2019年是广汽传祺产品改款换代大年，预计推出多款新车，提升产品力与市场竞争力。

风险提示

• 消费复苏不及预期：若国内汽车消费复苏缓慢，可能影响整体销量。
• 核心车型销量下滑：如传祺GS4销量持续下降，可能对品牌造成冲击。
• 新能源推广受阻：新能源汽车市场发展若不及预期，可能影响公司未来增长潜力。

总结

广汽集团依托日系合资品牌，构建了完整的产业链布局，具备强大的盈利能力和市场竞争力。公司旗下广汽丰田、广汽本田和广汽乘用车分别代表合资、合资及自主品牌的核心力量。广汽丰田凭借TNGA架构和丰富产品线持续增长，广汽本田依托智慧工厂稳步发展，广汽菲克虽面临挑战但仍有高端市场潜力，广汽传祺则通过自主研发与产品更新，逐步提升品牌影响力。未来，随着新四化趋势的推进，广汽集团有望在新能源、智能网联等领域持续发力，实现更高质量发展。