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三元股份（600429）三季报点评总结

核心内容

三元股份（600429）发布三季度业绩，前三季度实现销售收入46.86亿元，同比增长8.23%；实现扣非净利润6975万元，同比增长83.74%。公司业绩表现亮眼，主要得益于投资收益的大幅增加，特别是合营企业北京麦当劳及现金管理投资收益带来的贡献。此外，公司通过产品结构调整和销售渠道优化，逐步改善经营状况。

主要观点

1. 投资收益显著提升，业绩增厚

• 公司前三季度净利润大幅增长，主要源于投资收益增加1.72亿元，其中北京麦当劳上半年销售收入同比增长142%。
• 去年同期因财政补贴导致基数较高，因此本季度利润增速波动较大，但通过剔除非经常性损益，公司毛利润实现转正，为过去5个季度首次。

2. 营销费用控制良好，毛利率有望提升

• 销售费用率在三季度为26.42%，较二季度下降0.75个百分点；管理费用率4.96%，较二季度下降0.15个百分点。
• 公司对销售团队进行了优化，削减销售人员1500人，并计划继续精简以实现人员有效配置。
• 尽管三季度毛利率略有下降至30.84%，但公司推出高端牛奶A2产品，推动产品结构升级，预计未来毛利率将有所提升。

3. 资本运作持续推进，战略布局扩大

• 公司参与设立北京星元健康消费产业投资基金，基金总规模40.91亿元，公司出资1.2亿元，持股比例约2.93%。
• 基金将成为首农集团在健康消费产业领域的重要孵化平台，未来有望引入更多优质项目。
• 复星入股后，公司资本运作加快，9月竞购法国StHubert 100%股权，丰富黄油类产品线，提升产品多样性。

关键信息

• 目标价：8.75元
• 昨收盘价：6.88元
• 行业分类：日常消费 / 食品、饮料与烟草
• 总股本：1,498百万股（流通：885百万股）
• 总市值：10,303百万元（流通：6,089百万元）
• 12个月最高/最低价：9.33元 / 6.32元
• 2017年前三季度收入完成率：74%
• 2017年前三季度收入预测：6277.13百万元
• 2017年前三季度净利润预测：103.65百万元
• 2018年净利润预测：280.45百万元
• EPS预测：2017年0.06元，2018年0.18元
• PE预测（2018）：38倍
• 投资评级：维持“增持”评级，目标价8.75元，较当前价格有20%以上上涨空间。

风险提示

• 管理层治理不达预期
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

财务指标对比

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%至5%之间
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

• 证券分析师：黄付生、郑汉镇
• 联系方式：
  • 黄付生：电话010-88695133，邮箱huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190517030002
  • 郑汉镇：电话13028853033，邮箱zhenghz@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190117070027

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