深度报告-20260921-开源证券-华阳股份-600348.SH-公司深度报告_山西无烟煤龙头_电力增利_新能源新材料拓展弹性_25页_1mb

华阳股份（600348.SH）深度总结

核心内容概述

华阳股份是山西省属无烟煤龙头企业，依托阳泉矿区优质资源，形成以煤炭开采与销售为核心业务，并逐步向电力、新能源及新材料领域拓展。公司具备资源储备优势、成本控制能力及多元化产品结构，具备较强的盈利韧性和成长潜力。当前公司估值较低，PE（2026E）为10.7倍，具备估值修复空间，维持“买入”评级。

主要观点

• 煤炭主业稳定：公司为山西无烟煤核心供应商，资源储备丰富，2026H1煤炭业务毛利率达46.63%，成本管控成效显著。
• 电力业务盈利改善：西上庄2×660MW低热值煤热电项目投运后，电力业务毛利率提升至39.76%，成为利润补充。
• 新能源新材料布局：钠电业务已实现商业化应用，碳纤维进入产业化验证阶段，具备中长期成长弹性。
• 财务稳健，分红稳定：公司账面资金充裕，资产负债率处于合理区间，分红比例稳定在50%左右，2026年预期股息率处于可比公司合理水平。
• 盈利预测：预计公司2026—2028年归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元，对应PE分别为10.7/10.8/9.9倍，估值具备修复空间。

关键信息

煤炭主业

• 资源储备：截至2026H1，公司煤炭资源量为65.67亿吨，可采储量为29.33亿吨，静态可采年限约64年。
• 产能布局：在产及联合试运转矿井核定产能合计4590万吨/年，规划产能500万吨/年，总产能可达5090万吨/年。
• 产品结构：末煤销量占比76.32%，洗块煤及洗末煤单位盈利高于末煤，贡献更高毛利。
• 成本优势：2026H1吨煤成本同比下降9.14%，毛利率达46.63%，成本管控支撑盈利韧性。

电力业务

• 项目进展：西上庄2×660MW低热值煤热电项目2023年双机投运，2025年实现毛利6.92亿元，毛利率39.76%。
• 盈利改善：电力业务收入同比下降13.44%，但成本下降34.12%，毛利率显著提升。
• 规模增长：2025年发电量达52.2亿千瓦时，2026H1为21.59亿千瓦时，电力业务成为重要利润来源。

新能源与新材料业务

• 钠电商业化：钠离子煤矿应急电源、工商业储能等产品已实现商业化，2026H1收入2亿余元，利润近500万元。
• 碳纤维产业化：T1000级高性能碳纤维示范产线稳定运行，客户验证与认证持续推进，未来有望放量。
• 光伏与飞轮储能：光伏组件产线已停止生产，飞轮储能业务对业绩影响较小。

财务与估值

• 财务结构：账面资金111.64亿元，资产负债率52.13%，处于可比煤企合理水平。
• 盈利预测：2026—2028年归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元，EPS分别为0.84/0.83/0.91元。
• 估值分析：公司PE低于可比公司均值，具备估值修复空间。

风险提示

• 煤价超预期下行，影响煤炭业务收入与盈利。
• 生产安全事故，导致产量下降或停产整顿。
• 新建矿井投产进度不及预期，影响煤炭产量增长。
• 新能源新材料产业化进展不及预期，影响相关业务收入与利润。

附：财务预测摘要

数据来源：Wind、开源证券研究所