20150114-广发证券-阳泉煤业-600348.SH-煤炭15年国企改革系列报告之二_被低估的无烟煤龙头_21页_1mb

阳泉煤业：被低估的无烟煤龙头

概览

阳泉煤业是阳煤集团旗下的上市公司，阳煤集团为我国最大的无烟煤生产企业，占全国无烟煤产量的10%以上。公司作为山西省国资委控股的唯一无烟煤上市公司，具备资源整合潜力，有望受益于山西省内煤炭行业的整合重组。

核心优势

• 行业地位：阳煤集团是山西五大煤炭集团之一，全国最大的无烟煤生产企业，无烟煤产量占比达79.6%，在山西无烟煤产量中占比达63.7%。
• 资源集中：山西无烟煤产量占全国的28.5%，其中无烟块煤占比达51.2%，公司作为无烟煤龙头，有望受益于资源集中带来的价格优势。
• 低估值：公司当前市净率（PB）为1.6倍，相较于行业低点仍显著低估；市盈率（PE）相比同行更具弹性。

现有资产

• 产能：公司现有核定产能为3000万吨，2013年和2014年上半年产量分别为3078万吨和1566万吨。
• 吨煤利润：2013年吨煤利润为47元，2014年前三季度下降至21元，预计随着行业供需面好转将逐步回升。
• 整合煤矿：公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股780万吨产能，可采储量合计2.94亿吨（权益产能479万吨，可采储量1.76亿吨），预计于2015-2017年陆续投产。

集团资产

• 集团规模：阳煤集团2013年原煤产量达7144万吨，集团资产规模较大，包括煤炭、化工、电解铝等业务。
• 资产注入：公司拟以国贸公司100%股权置换集团部分煤电资产，置入资产包括煤层气发电公司、煤层气开发公司及煤矿资产，预计成为未来新增长点。
• 集团产量：2013年阳煤集团产量为7144万吨，约为阳泉煤业的2.3倍，集团剩余资产有望逐步注入上市公司。

改革预期与投资建议

• 改革推进：公司及集团在2014年12月和2015年1月陆续推进资产整合、增资及管理层变更，显示国企改革进程加快。
• 估值优势：公司股价自2010年高点至今累计跌幅达70%，资源价值逐渐显现，PB和PE均优于行业平均水平。
• 盈利预测：2015年预计净利润625.18百万元，2016年预计823.89百万元，公司未来盈利有望逐步回升。
• 公司评级：分析师重申“买入”评级，认为公司具备较高的投资价值。

风险提示

• 行业供需面继续恶化，煤价持续下跌，可能导致公司业绩大幅回落。

盈利预测数据

股票数据

业务结构

• 煤炭业务：占比达99.41%（收入）和98.37%（毛利），是公司主要盈利来源。
• 电力与供热：占比极小，分别为0.38%和0.21%。
• 主要矿井：包括一矿、二矿、新景矿、平舒矿、开元矿、景福矿，合计产能3000万吨/年。

矿井经营情况

集团资产注入计划

• 置出资产：国贸公司100%股权，评估值约11亿元，但14年前8月亏损约3500万元。
• 置入资产：
  • 扬德煤层气发电公司51%股权，评估值0.3亿元，总装机容量55MW。
  • 煤层气发电分公司资产，评估值2.3676亿元，现有储配能力达31万立方米。
  • 煤层气开发利用分公司资产，评估值4.328亿元。
  • 创日泊里煤业有限公司70%股权，评估值约1.7亿元。
  • 阳煤集团租赁予新景矿煤业的矿用资产，评估值约1.9亿元。

未来增长点

• 新增产能：预计2015-2017年整合煤矿将陆续投产，提升公司产能。
• 煤层气业务：作为未来增长点，煤层气发电和开发业务具有较高的盈利潜力。
• 资源整合：公司有望成为山西煤炭整合平台，提升行业地位和盈利能力。

资产置换详情

业务板块财务概览

结论

阳泉煤业作为山西无烟煤龙头，具备显著的资源价值和整合潜力，未来有望受益于行业供需改善及资产注入。尽管当前股价大幅下跌，但其估值优势明显，建议重点关注。